股债跷跷板效应冲击，5%票息的城投超短融或将重出江湖？

财联社10月11日讯（编辑 李响）昨日，评级为AAA的昆明轨道交通集团有限公司（简称“昆明轨交”）发布的第三期超短融申购说明引发市场关注。从文件内容来看，该只超短融“24昆明轨道SCP003”的申购区间高达3.00%-5.00%。若在当前债市大幅震荡的行情下实现上限发行，其将成为今年市场首只AAA级城投发行的5%高票息超短融城投债品种。

财联社据Wind数据梳理发现，今年发行的4671只城投债中，仅40只发行票息在5%以上，其中39只在今年5月末之前已完成发行，6月份至今，仅遵义市投资(集团)有限责任公司发行的“24遵投01”票息达到5%，不过该只债券的发行期限较长达到10年，主体评级也只有AA+。

若仅统计超短融融资成本，今年来也仅有“24宝城投SCP001”（3.00%）、“24昆明交产SCP001”（3.40%）、“24昆明安居SCP001”（3.50%）3只票息达到3%以上。

市场人士指出，本次昆明轨交发行的“24昆明轨道SCP003”预期利率较高，一方面与最近股债跷跷板+理财赎回导致的信用债大跌背景下，发行难度上升有关，同时市场传闻已久的“150号文”也引发市场对退平台的关注，对城投信用风险的再审视被动提升发行票息，更为重要的是，也隐藏着市场对该AAA主体商票持续逾期、诉讼案件多以及盈利能力较弱等的担忧。

截至10月11日，昆明轨交存续11只境内债和2只美元债，债券余额分别为90亿元和4.53亿美元。据公司2024年9月24日征信报告，昆明轨交集团已无贷款逾期，不过，其存在多笔借款资产分类为关注类，且其中部分存在展期记录。此外，昆明轨交担保债务中还存在多笔征信资产分类为关注类。

商票逾期上，截至2024年9月末，昆明轨交及子公司商业承兑汇票逾期规模合计5.14亿元，主要为工程尚未竣工决算，最终决算金额未确定以及施工单位多项工程在结算关系上互有交叉等造成的结算争议和逾期支付，目前仍在协商中。

新世纪评级在报告中指出，后续新增借款逾期、若借款人新出现还款逾期情况，以及若商票逾期未妥善解决都有可能对昆明轨交融资能力造成不利影响，进而对公司偿债能力带来一定的风险。

从公司最新财务数据来看，近三年及今年一期，昆明轨交合并报表分别实现营业收入8.52亿元、6.29亿元、10.87 亿元和1.71亿元， 主要来自于地铁运营票款收入，此外，公司多数项目仍处于建设期，票款和资源开发收入来源受限，盈利能力较弱。从运营上看，公司运作也主要依靠昆明市政府相关政策扶持和财政补贴，对政府的依赖性较强，最近三年，昆明轨交取得政府运营补贴分别为5.00亿元、9.75亿元和23.76亿元。