經濟日報社論／「台積一個人的武林」成台股隱憂

台积电。路透

台股今年以来表现极为亮眼，首季加权指数上涨13.8%，其中台湾的护国神山台积电因受惠于AI热潮、日本熊本设厂顺利等利多因素，飙涨了31.3%，贡献大盘上涨点数逾六成，因此第1季台股被戏称为「台积电一个人的武林」。根据证交所3月29日公布的资讯，台积电占大盘的比重已经来到31.5%，稳居龙头并以极大差距遥遥领先二、三名。

台积电「一个人的武林」何以为台股带来一缕哀愁？主因在于，美国商品交易委员会及美国证券交易委员会（SEC）为了保护美国投资人，降低单一档成份股操控指数期货价格的风险，在美国商品交易法订定多项条件，其中最重要的是：若单一成分股占整体指数权重连续三个月中有超过45个交易日超过三成，将会被认定为窄基期货（Narrow-Based Security Index Futures） ，届时将禁止美国投资人（含合格机构投资人）交易。

当然，依SEC规定，并非所有窄基期货皆禁止美国投资人交易，其豁免的条件为：外国个股证券期货及窄基期货契约，其「交易标的之主要市场不在美国」，且该等期货契约之交易、结算、交割皆不在美国境内进行，并以现金结算进行，则可成为美国境内投资人适格的机构投资人之投资标的，如台湾期货交易所所挂牌交易的航运期货即属豁免条件的窄基期货。

基于美国法规，由于至3月底止台积电占大盘的比重已经来到31.5%，再加上台积电在美国有发行ADR，台股期货及小型台指期货可能再重蹈2021年4月1日被归类为窄基期货的宿命，且不符合豁免条件，进而让美国投资人不得交易台股期货及小型台指期货。根据报导，由今年2月15日至4月2日止，台积电占大盘的比重已有28个交易日超过三成，只要在5月14日前再有17个交易日台积电占大盘的比重超过三成，那么期交所就必须向美国商品交易委员会通报。当然，通报后三个月后的交易许可才会被取消，然而以目前的情境观之，台股期货及小型台指期货再被归类为窄基期货的机率极高。

目前期交所挂牌交易的期货契约，包括电子期货、台湾永续期货、小型电子期货及半导体30期货，因其契约标的指数单一成分股票权重超过三成，另单一证券期货契约之台积电期货、小型台积电期货因未符合「交易标的之主要市场不在美国」要件，被归类为窄基期货，故不得提供给美国境内投资人交易。

因此，如果近期台股期货及小型台指期货再被归类为窄基期货，那么美国合格机构投资人将不能交易这些期货，最直接的是会造成台股期货及小型台指期货的交易量的减少，以2021年4月首次台股期货及小型台指期货被归类为窄基期货的经验值来看，外资占大小台指期成交比重，由2021年1月之40.5%降至2021年4月底之35.7%。

此外，在大小台指期被归类为窄基期货时，也极有可能间接影响美系机构投资人投资台湾股市现货市场的意愿，其主因有三：其一，台指期是机构投资人对其现货投资执行避险之主要工具，少了避险工具当然会降低投资人对现货市场投资的积极度；其二，台指期亦是机构投资人对配合其现货投资建构多样性交易策略的重要工具之一，尤其是台指期可以提供较低成本的资产配置；其三，台指期亦是机构投资人执行现期货套利交易不可或缺的配套商品。

总之，台积电的股价推升成就了台股指数站稳20,000点的台湾骄傲，但在「台积电一个人的武林」阴影下，亦使台股期货及小型台指期货再度陷入被归类为窄基期货的风险中，进而可能对台湾期现货市场的交易造成负面影响。在此事件引爆之际，我们引颈企盼主管机关因应新资本发展的蓝图及对策，同时也期许新对策中能包括如何精进指数编制，进而使台湾资本市场更稳健发展。