陆港观盘-大企优势未变 中国经济只属弱通膨
观察股市的基本面,标普500指数各行业的预估本益比,近十年上下波幅比较大包括资讯科技、非必需消费、通讯服务及工业,此类行业的估值受经济表现的影响也较敏感。
年初至今,美国的经济预期增长率一直获上调,经济较预期强劲,标普500指数的表现主要也由上述的行业所带动,通讯服务及非必需消费也有不少涨幅。然而,除资讯科技,其余领域本益比约处于平均水平左右,整体标普500指数也如此,吸引力仍然不错。
今年以来股市表现不错,但似乎高利率影响仍然存在。以大型股为主的标普500年初至今升约13.7%,不过,以小型股的为主的罗素2000指数年初至今则跌约3.6%,面对较高利率,小型股融资更为困难。和2008年至今的同期相比,今年10月美国非投资级债的发行量,只有过去平均的不到一半,相反,投资级别的发行人的发行量和过去平均相约。另外,新债的平均年期都出现下跌,投资级债平均只有不到七年,而非投资级别债更低于四年,再融资的风险上升。
观察明后两年企业债务到期量变化,会发现非投资级债的到期比例快速上升,主因是疫情后的快速降息刺激小型企业借新钱,举旧债。时至今日,随着债务到期日逐渐逼近,同时利率路径图显示,明年要到第三季才有较大可能降息,现时非投资级企业平均利率逼近10%水平,利息支出高昂,企业融资问题与违约风险或为美国信用债市场种下风险。
第三季美国业绩陆续公布,78%美国大型企业盈利优于预期。从投资级别发债企业的来看,科技、工业等企业盈利优于预期,但非投资级债的中小型企业盈利仍预期放缓。因此,我们认为在Fed有较明显的转鸽讯号之前,优质大型企业股票及投资级别债仍是较为理想。
中港方面,9日国家统计局公布10月的中国居民消费价格指数(CPI),10月份的整体通膨(Headline CPI)再次得负值,再次引起市场忧虑中国陷入通缩的危机。我们对此观点有一定保留,我们认为目前来看中国只属弱通膨,而未属通缩。
数据方面,10月整体按年物价变化为负0.2%,而9月份的按年变化为零,按月计物价跌0.1%;而核心CPI方面,按年物价涨0.6%,而9月涨幅为0.8%,按月计物价变化为零。
目前市场忧虑中国通缩的原因为整体物价按年下跌。回归数据组成结构,整体CPI包含了食品及能源的价格变化,但两者价格受不可控的因素影响,如能源受天气因素影响、食品则同可受天气及生禽疾病等因素影响。
早前,我们已多次提出中国于去年底有猪价高基期效应,目前此观点依然生效,预计此基期将会于11月见高峰,并于12月明显放缓,及于明年1月回归正常基数。10月,单计猪价格变动,已令整体通膨下降0.55个百分点,将猪价纳入考量,会一定程度上误读物价变动,在去年食品及能源价格波动的背景下,核心CPI的走势更为重要。
另外,国际货币基金组织(IMF)7日上调今明两年的中国GDP增长预测至5.4%及4.6%外,IMF第一副总裁同时亦表示,中国并没有出现通缩,并预计于2024年底核心通膨将会升至2.1%,投资者可持续观察未来数月的整体及核心通膨的变化。