陆港观盘－经济景气承压 政策着重稳中求进

受疫情反复影响，服务业景气指数超越季节性回落，降至近年同期低位。11月服务业商务活动指数为51.1，相比10月下降0.5个百分点。值得关注的是，在近年11月份多数回升的背景下，服务业活动指数近两个月持续回落，与近年同期相比差距明显。

分行业来看，生产性服务活动指数位于高景气区间，其中资讯服务、金融服务、商务服务等业务量增长较快。而生活性服务业商务活动指数明显下滑，其中住宿、文化娱乐等行业大幅回落至46％甚至更低。服务业活动指数回落，主要还是受到疫情的拖累，10月下旬以来，大陆疫情多点散发，疫情防控力度趋严，部分地区人员流动受限，使得接触型消费活动指数明显下滑，估计服务业活动仍将延续缓慢恢复的态势。

出口是大陆近期表现最强的一环，11月出口年增率达22％。从量和价的角度来看，11月预计将延续量价齐升的格局。在大陆限产对供给端约束和海外消费旺季的推动下，此一趋势将持续至2022年初，关注后续欧美的需求强弱。

近期大陆房地产市场迅速进入寒冬，商品房的新开工量和销量均出现快速回落，新开工面积已经连续六个月衰退，降幅最高达到20％。过去三个月，商品房销量连续三个月出现衰退，幅度达双位数，硬着陆风险显著上升。

面对持续增加的稳增长压力，避免硬着陆风险，政策的确在松绑，中国人民银行15日起全面降准0.5个百分点，释放长期资金约人民币（下同）1.2兆元。本次降准，意味大陆新一轮宽信用周期已开启，货币政策会持续发力稳增长。放宽的政策也开始反应在最近的金融数据上，11月居民部门信贷新增7,340亿元，其中中长期贷款年增772亿元，比10月增幅扩大，新增规模超出季节性。

日前落幕的中共中央经济工作会议对2022年政府重点工作提出指引，在政策上强调「稳字当头、稳中求进」。财政政策上，保证财政支出强度，加快支出进度。实施新的减税降费政策。适度超前开展基础设施投资。货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支援。可见大陆对稳增长的政策定调和未来的政策合力可望推动经济复苏。

在产业政策上，自10月大陆政府推出一系列政策保障能源供给，工业限产情况有明显缓解。但是在能耗双控的要求下，市场仍对限产有一定的预期。此次工作会议对双碳目标，明确说明实施碳中和的长期性和当前能源结构的客观条件，针对上游资源品并不缺产能，相关价格可能缺乏上涨动力，产业链利润可望向中下游传导。

2021年仍可期待春季躁动来临。中央经济工作会议对2022年经济稳增长提出相关施政原则，可望降低经济不确定性。可预见未来政策将往稳增长倾斜，包含货弊和财政政策。在投资策略上，大陆后疫情时代的经济复苏逐渐趋缓，政府逐渐转向放宽货币政策，有利股市打开上涨空间，成长确定性高的科技和消费仍是长期看好的行业。