美债殖利率倒挂后1年 股市最终结局很惊人

美国2、10年期公债殖利率。(理财周刊提供)

浦东人盼着愚人节能解封，结果迎来的是「全域静态管理」，哈！这不是封城的话，什么才叫封城？网友流传一句笑话：「上海浦东自四月一日的五时起解封，但是浦东有十二个街道和二十四个镇不解封。」

冷知识：浦东一共有十二个街道和二十四个镇。从某个角度来想，中国大陆很会「新瓶装旧酒」，往好处想，是创新，例如山寨机、电商外送，讲难听的，就是抄袭后占为己有，好比日本的新干线、德国的磁悬浮到中国大陆后投资后，现在讲到高铁，中国大陆在全世界是走路有风。

凡走过必留下痕迹

为什么开头讲这个，最近国台办邀请台青「来中国看看」，李敖的儿子李戡回应：「国台办只提欢迎你，绝口不提你去了以后会怎么被威胁刁难。中国大陆机遇是很多，但不是给你的。」这才是真正在中国大陆生活工作过一段时间的人才能说出的「大实话」，先骗到手再说，反正生米煮成熟饭，对岸的目的已经达到了，台湾人留或回头，都已成定局，不重要了。

受骗上当这种事是防不胜防的，就像婚姻明明是爱情的坟墓，过来人再怎么分享经验，但是众人还是前仆后继的跳进去一窥究竟，凡走过必留下痕迹，尝到了苦甜滋味，但少不了脱层皮，至于值不值得走一遭，就看从哪个角度考量了。

「五穷六绝」提前发酵？

又扯远了，来讲重点，自从二月冬奥之后，三月的两会李克强定了今年GDP 5.5%的目标后，讲了一句：「疫情是最大的挑战。」现在回头看，坚持「动态清零」政策，难怪高盛预估今年中国大陆GDP只有4.3%，从三月三十日台积电刘董示警：「手机、电视、PC等消费性电子的需求受到影响」，到四月一日的11:30盘面，上市电子股下跌295家、上涨86家，上柜电子下跌243家、上涨132家，估计第二季的五穷六绝可能提前发酵，等法说会厘清。

本栏先前针对电子股库存的议题也提示过风险，去年是零组件涨价，消费者照买，今年企业手中的零组件库存是高价买的，但中国大陆消费者受到封城断断续续达一个月，生计多多少少受影响，是否接受转嫁成本，这点就有待时间观察。

对股市来说，这个潜在的利空已经开始反映在盘面上，但是第一季财报反映的是农历春节前积压的订单，可能要等第二季财报才会显示这个利空影响性。

石油结构性短缺 油价涨势挡不了

三月三十一日OPCE+同意从五月开始一天增产43.2万桶，虽然沙乌地阿拉伯跟阿联酋的能源部长先后表示，不会将政治因素纳入到OPEC+决策考量中来，但不争的事实是，OPEC+对西方期盼增产的呼吁冷处理，原因很多，其中之一是沙乌地阿拉伯王储在美国川普时代有一些不愉快的事情。

另一个原因指向IEA(国际能源署)前几年因支持减碳的力道越来越强，加上过去半年的油价上涨，双方的利益冲突，合作变困难了，于是美国决定将在未来六个月释出一天一百万桶的战备储油，但这数量距离填补俄罗斯一天五百万桶产量的缺口还差很远。

根据IEA数据显示，目前美国战备储油仅剩5.683亿桶，为2002年五月以来新低，扣掉即将释出的1.8亿桶原油，则美国的战备储油将降到1984年以来的新低，而且剩余的库存也只能再持续一年半左右，于是高盛第一时间就跳出来打脸，理由是「长期不可持续，无助于解决石油结构性短缺。」

就算是美国页岩油业者现在决定扩大产能，最快也要八至十二个月才能产出第一滴油，即便如此，到2023年美国页岩油产量，也仅能在现有的基础上一天增加二百万桶，加上战备储油的一天一百万桶，还是填补不了俄罗斯的一天五百万桶缺口，所以如果没有OPEC+与委瑞内拉帮忙，长期来说，供给减少所造成的油价上涨趋势难以改变。

通膨升物价涨 抑制消费者需求

三月三十一日美国公布二月PCE物价指数年增率上涨6.4%，是1982年以来新高，为联准会2%目标的三倍多，另外剔除食品和能源价格的核心PCE物价指数年增率上涨5.4%，是1983年以来新高，物价上涨已经不是新闻，现在关注的议题是消费者受到影响了没？

特别是美国密西根大学消费者信心指数已经呈现明显的下降，于是同日公布的个人收入支出数据就显得重要，美国一月个人名义收入月增率成长0.5%，同时一月个人名义消费支出(PCE)月增率也成长0.2%，但实际个人支出预计月增率下降0.2%，换句话说，个人支出正随着通膨上升而萎缩，出现了价格走高抑制需求的情况，这数据正好呼应了消费性电子需求受到影响的观点。

但是另一方面，物价进一步上涨加剧了市场对联准会更激进升息的担忧。四月一日美国三月非农就业人数增加43.1万人，低于市场预期的49万人，创去年十一月以来最小增幅，但失业率进一步下降到3.6%，接近疫情前低点。

联准会预估将积极升息抗通膨

作为五月四日至五日FOMC会议之前的最后一份就业报告，在美国CPI创下四十年来最大涨幅的7.9%背景下，强劲的就业市场几乎让联准会对升息两码毫无空间可回旋，特别是俄乌战争打散了联准会原先预期三月之后通膨压力将随着供应链瓶颈的舒缓而回落，事实上SCFI运价指数的确是连十一跌，但通膨压力并没有减轻，反而因俄乌战争而加剧恶化。

会造成如今通膨居高不下，联准会去年无视市场的警告，坚持「通膨暂时论」以至于延误了升息时机有关，如今俄乌战争当了垫背，相信联准会必然会抓住这个下台阶的机会，积极升息抗通膨。

但是华尔街投行却唱衰联准会抗通膨将失败，瑞士信贷研究指出，即使联准会在明年底前完成所有十至十一次二十五个基点(0.25%)的升息计划后，联邦基金利率仅3%左右，可能仍压不住通膨，因为根据泰勒法则公式，联邦基金利率目标应该升到9.8%。

升息压抑本益比 软着陆恐落空

值得注意的是，不同的预测者对于通膨与生产力成长有不同的预期，得到的利率结论不同，因此泰勒法则仅作为一种参考。

小摩指出，过去七十年，当CPI介于6-8%之间时，S&P500指数的平均本益比是十二倍，而如今是二十倍，基于联准会越来越鹰派的言论，升息压抑本益比空间，最终市场期待联准会有能力软着陆的预期终将落空。

大摩认为今年开市以来，全球股市上涨、大宗商品飙升、货币紧缩、殖利率倒挂等讯号，是经济循环成长末期的普遍模式，历史上最近四次二年期、十年期美债殖利率曲线倒挂后，在接下来的十二个月内全球股市平均上涨了约8%。

本文作者:洪宝山

(本文摘自《理财周刊1128期》)

《理财周刊1128期》