沙棘业能否跑出一个港交所IPO

港交所6月受理端迎来了第10家递表企业。

6月25日，内蒙古宇航人沙产业股份有限公司（下称“宇航人”）向港交所递交了IPO申请。

宇航人主攻沙棘深加工，成品包括原浆、饮料等。

据弗若斯特沙利文的数据显示，按2023年沙棘浆果加工量计算，宇航人已是全球最大的沙棘产品供应商。

虽然头顶全球龙头的光环，但宇航人的业绩规模有限。

2021年至2023年，宇航人的收入分别为1.47亿元、1.86亿元和2.20亿元，同期归母净利润分别为0.21亿元、0.31亿元和0.46亿元。

业绩规模与全球龙头企业的地位不匹配或是以下两方面因素造成。

一是宇航人主要收入源自针对消费品的原浆产品，该业务的毛利率有限——2023年为39.4%，低于直面消费者的小包装原浆产品10.8个百分点。

二是当前沙棘行业的竞争激烈。

下游的消费品企业直接在上游布局沙棘种植，实现从原材料到销售的一体化；不少地方都在力推沙棘产业的发展，全国已有3200家沙棘企业。

这或许都给宇航人带来更多竞争压力。

但如此背景下，宇航人仍计划将此番IPO的部分募资额用于新增1万吨原浆的生产线，这也给其募投项目的合理性带来疑问。

沙棘第一股？

从过往情况来看，由于农业企业的上游供应商以及下游客户的真实性核查是IPO过程中的难点，该类企业冲刺沪深上市一直都不是容易的事。

更具行业包容度的北交所和港交所则成为了不少农业企业的选择。

今年1月，主营玉米种子的康农种业（837403.BJ）便成功登陆了北交所。

目前陈皮企业江门丽宫国际食品股份有限公司、河南金苑种业股份有限公司等农业公司则处于北交所上市的问询阶段；港交所方面，2023年以来已有盆栽蔬菜农产品生产商富景中国控股（2497.HK）、生猪企业德康农牧（2419.HK）、鲜果企业洪九果品（6689.HK）等在港上市。

6月25日，主攻沙棘农产品加工的宇航人也向港股主板市场发起冲刺。

由于目前港交所市场尚无主营沙棘的企业，一旦上市成功，宇航人有望成为“沙棘第一股”。

和不少农业企业相似，宇航人的原材料供应商以农户为主。

申报材料显示，宇航人并未“躬身入局”参与沙棘林的种植，而是向内蒙古当地的农户采购沙棘。

“我们的沙棘供应商主要是当地村民及村民代表，彼等收集村民采摘的沙棘并批量出售予我们，且我们通常每年9月或10月或前后与彼等订立采购协议。”宇航人表示。

但如果只是从事沙棘的销售，显然利润空间有限。2023年，宇航人的沙棘采购价为1.20万元/吨。

正因如此，宇航人主要对沙棘进行深加工，以延长产业链的价值。

沙棘浆果的果浆可被加工成饮料及原浆产品；沙棘浆果的籽用于萃取沙棘油，被添加至保健品、化妆品中。

据弗若斯特沙利文数据显示，2023年宇航人凭借6900吨的沙棘浆果加工量已经成为全球最大的沙棘产品供应商。

即便如此，宇航人沙产的业绩规模仍相对有限，2021年至2023年收入分别为1.47亿元、1.86亿元和2.20亿元。

这或许和宇航人依靠桶装原浆产品创收有关。

宇航人的桶装原浆产品主要销往消费品企业，作为产品进一步加工的原材料。

2021年至2023年，宇航人的桶装原浆收入分别为0.52亿元、0.87亿元和0.82亿元，占比分别为35.5%、46.8%和37.5%。

同期桶装原浆的每吨售价分别为1.2万元、1.5万元和1.5万元。

如此背景下，宇航人的桶装原浆毛利率相对有限，2021年至2023年分别仅为31.6%、38.3%和39.4%。

相比之下，宇航人旗下以自有品牌直接销往消费者的小包装原浆利润空间更为可观。

“我们的小包装原浆是即食沙棘原浆包装在铝箔袋中，以我们自有品牌名称进行营销及销售。”宇航人表示。

2023年，宇航人的小包装原浆毛利率可达到50.2%，高出桶装原浆10.8个百分点。

对此，宇航人正在加码C端市场。

宇航人计划与连锁餐厅、连锁超市、连锁便利店和会员制零售商加强合作，以推广其自有品牌的即食原浆产品。

产能利用率7成

沙棘行业并非无人竞争的蓝海市场。

C端市场方面，部分具有品牌影响力的饮料企业布局了沙棘采摘到销售。

公开资料显示，2010年汇源开始布局沙棘产业，目前其在阿勒泰布尔津县所种植的沙棘林规模已近10万亩，并就此推出沙棘原浆、100%沙棘复合果汁等各类饮品。

供应方面，2023年中国沙棘产品行业约有3200家企业。

各地也都在力推当地发展沙棘产业。公开报道显示，目前黑龙江的林口县就有11个镇种植沙棘，年产沙棘4.3万吨，还拥有12家沙棘加工和收储企业；今年1月吉林市则落地了年产3万吨沙棘果深加工项目。

但宇航人认为大部分厂商均为没有沙棘林采摘权以及先进产品研发技术的小型企业，因此拥有自有品牌、具备深加工能力等各方面优势的企业才有可能成长为行业的龙头。

暗含激烈竞争的背景下，宇航人的产线存在空置的情况。

2023年，宇航人原浆、饮料和小包装原浆生产线利用率分别为75.1%、76.3%和61.3%。

但宇航人仍计划扩产。

此番IPO，宇航人计划将部分募资额用于新建一条数字化原浆萃取生产线，估计生产能力为每年1万吨原浆；以及新建一条罐装饮料生产线，估计生产能力为每小时2.40万罐。

“为确保业务的持续营运与扩张，我们需要对目前的生产设备设施进行维护，计划通过将现有设备升级、兴建新的生产线及购买新的生产设备，以扩充产能。”宇航人指出。

用宇航人当前的销量可以更为直观理解“年产1万吨”的概念。

在当前的产线情况下，2023年宇航人的原浆和饮料销量合计为8255吨。

这意味着，若宇航人要消化新增的1万吨/年原浆的产能，现有的年销售量还要再增加1倍。

宇航人是否有足够的市场空间消纳新增产能，仍是未知数，这或许也给其募投项目的合理性打上问号。