十年资金行情引爆全球动荡

房市示意图。（图／林昱均摄）

很讽刺地，2008年世界金融海啸产生严重经济危机后，大家反省海啸产生的原因是次贷风暴。由于华尔街的贪婪，设计不良的金融商品，形成严重的贫富不均，也因此演变成占领华尔街运动。如今10来个年头过去，「量化宽松」货币政策（QE）某种程度救了经济，让股市、房市不但苟延残喘，还屡创新高，贫富不均的问题却更加严重。

在2008年9月15日百年老店雷曼兄弟周转不灵时，美国政府决定放手任其倒闭，没想到这一把火却延烧到全世界的金融机构。美国政府虽于9月20日推出总值7000亿美元的救市方案，包括购入金融机构之不良资产，但全球经济危机无法止住。10月8日世界主要央行联合救市，联手降息，营造宽松的货币环境。

传统的货币政策是使用利率的调控来影响资金成本，进而调整经济。之后美国联准会（Fed）到12月中再降一次利率，就几乎到零的水准。当利率已经接近了零，就没有利率政策，Fed再引进量化宽松，也就是非传统货币政策来刺激经济复苏及就业。

量化宽松的具体实践是央行从公开市场操作，把从商业银行等金融机构的国债、房贷债券等证券购入，使商业银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为外部的银行体系注入新的流通性，这可视为「无中生有」。其中「量化」指创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接「印钞票」，而「宽松」则指减低银行的资金压力，就是不良资产的认定放宽。因此前Fed主席、普林斯顿大学教授柏南克的名言「量化宽松带来刺激效果」，就可以进一步地实现，支持了整体经济运作。

美国自2008年以来到2014年，执行3轮量化宽松措施，这让Fed资产负债表的规模从2008年金融危机爆发前的8000多亿美元，一度剧增至4.5兆美元。与此同时，中国人民银行也开始膨胀资产负债表，共释放约2兆美元。美国结束QE后，换日本和欧洲央行接手实行宽松：日本央行自2013年起，共释出3.6兆美元用于购债；欧洲央行则于2015年启动QE，亦释放2兆美元资金。因此整体来说，美、中、日、欧4大经济体过去10年共释放12兆多美元，接近中国1年的GDP（13兆美元）的水准。

低利率的借贷环境，加上泛滥的资金。资金会选择有报酬的地方去，资本市场就吸引大量的资金，形成股市持续创新高。苹果、微软、Alphabet、迪士尼、沃尔玛、应用材料均创佳绩，股价站上历史高位。美股3大指数更一直突破历史纪录，道琼指数最近已经冲到28000点。日股最近也再回到24000点的高峰，台股则是冲到11800多点，离30年前的历史高点颇近。

在亚洲，除了日本，普遍房地产税制不完备，加上普遍认为有土斯有财，因此也都造成了不动产市场价格的高涨。这个现象在华人世界尤其不陌生。根据国际房地产投资顾问机构「莱坊」（Knight Frank）的统计，2013～2018年，全球「住宅房价」涨幅最高的10个全球主要城市中，亚洲城市就占了一半。而全香港（包含港岛、九龙与新界）的平均住宅房价，这段时间就涨了3倍，如果以2003年的低点起算，15年来更涨了超过5倍以上。

台湾从2003年SARS之后，房价开始上涨。2008年金融海啸刚发生时，经济也受到严重冲击，房市有略微向下修正，之后政府大量调降遗赠税吸引约5000亿新台币资金返台。因为缺少产业投资前景，不动产反而成了资金最佳去路，房价持续飙涨到2014年后才开始缓解。

但最近莱坊公布的2019年第3季最新「全球豪宅指数」却指出，尽管政经环境诡谲，全球豪宅走缓，年涨幅1.1%，不过台北年涨幅却达8.9%，傲视亚洲，这也解释了资金行情，台湾的房价难以大幅下修。

整体而言，富人一般拥有较多资产，如股票、不动产物业等，穷人的资产却是微不足道。在这10年的量化宽松政策下，股市、房市屡创新高，已经为富人带来极可观的进帐，富人还可利用低利率借钱来赚钱，创造更大财富。但退休人士，以及倚赖养老金、储蓄所得过活的人，只能赚取微薄的收入，他们也都成了输家。10年下来，富者越富，贫者越贫，贫富不均更加严重，也助长了社会的对立，造就世代鸿沟的日阔，也让主张反贸易、反全球化的民粹主义风起云涌。

（作者为中信金融管理学院讲座教授）