台湾银行家／梁国源：美日货币政策最新观察
2013年4月，美、日两国央行分别宣布关于宽松货币政策的最新消息，其背后所代表的含义，究竟该如何解读？
【文／梁国源】
今年4月，美、日两国央行分别宣布截然不同的讯息。一方面，美国联准会（Federal Reserve，Fed）辖下的联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee，FOMC）3月20日的会议纪录显示，其内部成员已开始讨论是否终止购买或缩减第三次量化宽松政策（Quantitative Easing Ⅲ，QE3）规模的议题。
另一方面，日本银行（日银）却宣布，将推出无限期「定性与定量」宽松货币政策。如何解读2大央行的最新货币政策，并据此指出其所代表的含义，值得各界关注。
宽松货币政策真要退场？
金融海啸后，Fed推出的各项传统与非传统货币政策，被公认为是造成风险性资产价格偏离经济基本面的最大推手。另外，Fed推出QE3以来，就清楚地表明，QE3将施行至就业市场「大幅改善」为止。对此，从近月Fed官员的谈话可知，就业市场大幅改善，是指非农业就业人数连续数月增加18～20万人。
若以6个月移动平均值为观察指标，2013年2月起，美国非农业就业人数已连续3月增幅介于18～20万人区间（图1）。难怪FOMC部分成员于3月建议年底前Fed应缩减或终止QE3规模。
不过，鉴于美国自动减赤机制已于3月上路，加上国会两党始终未就2014年预算案与举债上限议案达成共识，FOMC于5月1日的会后声明指出，美国财政政策正在限制经济成长，并表示将在就业市场或通膨发生变化时，提高或降低资产购买计划的步调。易言之，若经济前景不如预期，QE3不但可能不会在年底前退场，甚至可能会扩大规模。
非传统货币政策更透明化
为何FOMC在3月20日发布QE3可能退场讯息后，旋即又于5月1日释放可能扩大QE3的说法？研判其背后应有2项考量。
第一，3月会期的会议纪录公布后，市场逐渐产生Fed很可能在短时间内就会做出缩减QE3资产购买规模决定的预期。但毕竟美国财政问题仍旧未解，过早移除QE3，很可能会产生不良后果。因此，5月1日的说法应是着眼于修正市场原先的预期。
第二，政策透明化，一直是Fed主席柏南克（Ben Bernanke）任内努力推动的目标。为了让市场能充分理解Fed的货币政策操作及目标，Fed经济预测发布次数从每年2次增加到每年4次；Fed主席1年举行4次会后记者会，发布长期经济及联邦资金利率预测；另以「前瞻指引（forward guidance）」的方式（如失业率不低于6.5％、2年内通膨预期不超过2.5％、联邦资金利率不会调整等用语），说明未来利率政策走向。
柏南克希望透过这些改变，避免在货币政策调整过程中引起市场太大扰动。5月1日FOMC的会后声明，也可以解读成在透明化的考量下，未来Fed非传统性货币政策的操作，很可能趋于条件化与更加透明化。
有鉴于此，该声明只不过暗示着，未来量化宽松货币政策将从现在执行到「就业市场大幅改善为止」，变为更明确的「条件式调整」。换句话说，一旦Fed对经济前景的看法转为悲观，每个月资产购买规模将提高；反之，若Fed乐观看待经济前景，每个月资产规模将相应走低。
【梁国源】现职：元大宝华综合经济研究院董事长、清华大学科技管理学院荣誉教授、台湾大学经济学系兼任教授学历：美国杜克大学经济学博士、威斯康辛大学麦迪逊分校公共政策及管理学硕士经历：清华大学经济学系教授暨系主任、行政院公平交易委员会委员、美国加州大学洛杉矶分校经济学系访问学者