铁路改革如何影响装备采购？

中国银河近日发布机械设备行业：铁路改革如何影响装备采购？

以下为研究报告摘要：

事件：7月19日，中共中央介绍解读三中全会精神。中央财办分管日常工作的副主任、中央农办主任韩文秀表示，《决定》强调要更好发挥市场机制作用，创造更加公平、更有活力的市场环境，激发全社会内生动力和创新活力，要推进能源、铁路等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革。

铁路为何要改革：铁路仍有发展目标但国铁集团难盈利，资金来源问题成为掣肘。2021-2023年国铁集团营业收入达到1.13万亿、1.13万亿、1.25万亿，净利润为-499亿、-696亿、33亿，ROE为-2.66%、-3.68%、0.17%。除疫情期间大幅亏损之外历史上也是亏损和微利为主，对标美日德，铁路公司ROE水平高，均在10%以上。亏损和微利背后的原因是铁路大发展，国铁债务高企，利息费用和折旧不断增长。考虑铁路仍有发展建设目标，根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2035年铁路网规模达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右，建设成本也不断提高，铁路改革解决资金来源问题迫在眉睫。铁路建设基本资金来源中国铁集团占比高，其资金主要来自贷款和发债。但国铁债务高企，债务融资空间受限，自有资金受制于微利难以为继，股权融资难吸引，改革迫在眉睫。

铁路改革怎么改：三大抓手——运价改革、资产证券化、体制机制改革。1）运价改革：铁路运价一直受到管制，价格市场化是提升盈利能力的重要手段。自16年铁路运输企业首次获得自主定价权以来，我国铁路运价改革持续深化，20年京沪高铁对时速300-350公里的动车组实施浮动票价，今年6月京广高铁武广段等4条线路时速300公里以上动车组实行灵活定价。2）资产证券化，国铁集团9万亿资产其中不乏优质资产如京沪高铁，资产证券化是降低国铁负债的重要手段，未来仍有实现盈利的优质资产不断证券化的可能。3）机制体制改革，从铁道部到铁总再到国铁集团，铁路从集团公司到旗下18个路局均已经改制为公司化运营，未来改革下公司作为主体自主定价、自负盈亏，引入民间资本等，有望激发铁路长期活力。

铁路改革如何影响装备采购：1）直接影响，国铁集团盈利改善将更有能力做资本开支采购车辆装备，23年以来铁路客运复苏屡超预期，春运、暑运经常一票难求，动车组仍存在补坑需求。2）间接影响，铁路机制体制改革下，有能力路局可自主进行装备采购，如近期梅龙铁路动车组招标由地方进行，运营好的地方有望进行车辆加密，提升整体车辆需求。3）中车客户从国铁一家变为各个地方铁路公司后，或可获得更高议价权。

投资建议：我们认为，轨交行业迎来新一轮景气向上，铁路投资有望维持高位，铁路改革持续深化也将利好车辆需求，持续看好未来机车招标、动车组新车及高级修采购，继续推荐标的中国中车、时代电气。

风险提示：固定资产投资增速不及预期的风险；经济增长不及预期的风险；下游需求复苏不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；招标不及预期的风险等。（中国银河 鲁佩,王霞举）

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