通膨不见 不升息了？骗人！

（图／美联社）

再一次，美国联准会主席鲍尔在8月底的Jackson Hole全球央行年会上发表了一如往常的含糊演讲，既暗示了通货膨胀已经得到抑制，又暗示了仍然不能掉以轻心。观众和投资人再次陷入了充满猜测的一个境地。在整个演讲中，鲍尔坚定地表示会将基准联邦基金利率维持在5.25%至5.5%的范围内，不过，他就是没有对升息提供一丝一毫的透露。最话中有话的就是他还把当前的经济形势比作像在大乌云中靠星光导航，这明显要大家摸石头过河各凭本事。

事实上，了解鲍尔出身的人都不会意外，他是华尔街律师及投资银行家出身，货币政策本来就不是他的所长。就像一般华尔街出身的政客一样，他们长袖善舞，最厉害的就是见人说人话，见鬼说鬼话。

1年前的这个会议上，全球面临的通膨创了40年的新高，货币政策者异口同声发出的信息非常简单：「我们一定会升息。 」到了今年，用鲍尔的话来说，虽然通膨还是太高，但升息后的利率确实抑制了需求，物价真的正在放缓。他反复强调的就是全球经济格局的扑朔迷离。

现在的情况确实复杂。过往的央行官员在决定货币政策时，大概率需要评估需求相对于供应的关系。如果像疫情刚爆发时那样供不应求，那么提高利率绝对有助于给过热的经济降温。可是，现在的世界正历经一个前所未有的大翻转，经济动荡一下子让这所有的校准定锚都变得没有规则可言。

疫情留下的伤痕，到现在仍影响着全球劳动市场；供应链重组方兴未艾；能源市场转型更让所有国家一个头两个大。与此同时，人口老化、人工智慧和财政补贴更是笼罩在全球上空。

另外，去年开始的升息动作，递延效果在今年第3季才会出现，在现在这个快速变化的时代，利率调整越来越像一个不合时宜的僵硬工具。欧洲央行行长拉加德在Jackson Hole的讲话中直言：「现在的我们需要知道采取哪些措施才能支持增长、减少债务和防止进一步的金融危机。我们需要的是一种新的作法—以大胆的政治行动为基础，制定涵盖所有政策的杠杆计划，并以全球协调的方式付诸实施。」

首先，传统的经济模型很难抓住现在的全球政经变化，传统模型在面对新冠疫情、俄乌战争和英国脱欧等事件时已尽显吃力。拉加德甚至引用了丹麦哲学家Soren Kierkegaard的话说：「生命只能透过回头反顾来理解；但生活必须向前观看。」

其次，全球央行行长必须学会看懂产业的供给动态。曾经的全球化时代，评估需求比判断贸易、能源和劳动力的长期变化容易得多，因为全球化让供给面始终处于一个可控的范围。但如今，去全球化已成形，地缘政治摩擦导致的供应弹性减弱及波动性加大，让全球供给面越来越难以预测。全球央行不可能单靠经济模型做出最好的对应，可能更需要对产业趋势了若指掌的专业知识和数据收集才有办法应对这些新变化。

即便如此，用拉加德的话来说，试图通过利率控制通膨变得越来越复杂，现在全球经济正在不停的「换档和煞车」。今年Jackson Hole会议的最大共识是，当前形态的货币政策效果正在递减。全球央行都需要对货币工具如何运作进行一个更深入的反思。如果产业不进行结构性改革来支持供应，价格波动就有可能成为一个持续的常态。如果政府不赶快针对这个新世界谋定而后动，就不应该告诉大家通货膨胀不见了，不升息了。那明显就是在骗人。（作者为创投合伙人）