温彬：货币政策前置发力，金融对实体经济积极支持力度加大

作者：温彬 中国民生银行首席经济学家

2024年2月20日，贷款市场报价利率(LPR)为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，1年期持平，5年期以上大幅下调25个基点，降幅超出市场预期。

在当前有效需求不足和预期偏弱的情况下，货币政策加大逆周期调节力度，前置发力，自今年初以来，先后下调再贷款再贴现利率和法定存款准备金率，2月20日LPR实施非对称降息。

一方面，去年银行多次下调存款利率，叠加今年初定向降息和降准的作用，银行资金成本减少，LPR报价下调空间打开。另一方面，当前流动性保持合理充裕下，银行主动负债工具（同业存单、商业银行债）的发行成本也已明显下行，进一步降低银行综合负债成本。更为重要的是，当前经济环境需要降低实际利率，LPR报价下调也是稳增长、稳地产、促融资、提信心的需要。

此次5年期以上LPR报价大幅下调25bp，1年期LPR报价持平，实现非对称下调，应主要源于：

一是5年期以上LPR和1年期LPR价差幅度仍大，5年期以上LPR存在更大下调空间。此次长期限LPR下行较多，1年期和5年期以上LPR之间的利差收窄至0.5个百分点，贷款利率期限利差趋于合理，有利于提高利率政策的协同性，提升金融资源配置效率。

二是5年期以上LPR大幅下行有利于更好促进投资和消费，更好地配合近期各项稳地产政策效果释放，支持房地产市场平稳健康发展，也有利于减少地方政府债务置换过程中的利息支出，缓释风险。

三是此次非对称下调有助于国内货币政策更好以我为主、兼顾内外均衡。在今年美联储降息节奏可能比较平稳，中美利差倒挂的局面短期较难扭转的背景下，此次LPR报价操作既保持了对实体经济合理的支持力度，又提高了应对外部冲击的韧性与政策的自主空间。

考虑到5年期以上LPR降幅较大，此次LPR实际下行幅度总体更大，将有效带动社会综合融资成本继续下行，金融支持实体经济力度进一步提升。同时，此次5年期以上LPR下降主要影响中长期贷款，综合考虑存款利率的下调，对银行净息差影响预计总体可控。

展望下阶段，预计我国通胀水平会温和回升，实际利率还有下行空间。目前保持较低的利率水平，有助于巩固经济回升向好态势，未来货币政策应对各种冲击和挑战也仍有空间。