五问北交所 微淼名师解读北交所带来的机遇与挑战

自9月2日北京证券交易所（下称“北交所”）宣布设立后，北交所开市的脚步也渐行渐近，其一举一动都备受市场关注。证监会公众公司部主任周贵华此前在例行新闻发布会上表示，为认真贯彻习近平总书记关于深化新三板改革，设立北京证券交易所的指示精神，证监会立足北京证券交易所服务创新型中小企业的市场定位，总体平移精选层上市、交易、转板、退市等基础制度，坚持投资者适当性管理要求，形成一套契合中小企业特点的差异化制度安排，探索资本市场及时服务中小企业的普惠金融之路。

从我国资本市场的角度，中国金融改革的核心实际上是要为融资者提供多样化的融资工具，要让投资者可以选择流动性好且收益和风险匹配的多元化金融资产，不可否认北交所的成立为投资者、融资者提供了一个良好的投资机遇，为融资者、“专精特新”的创新型中小企业提供了新的融资平台。同时，也为投资者包括私募、公募基金等都提供了可供选择的工具和资产。

透过资本市场的本质，我们更应该思考北交所成立背后的价值机遇与给各方带来的挑战，比如其流动性、是否给优秀企业带来合理的定价市值、为市场和投资者带来哪些新的财富机遇、能否给到投资者长期的收益等等。如今，各地方政府、投资机构、企业等都在抓住此次资本市场的新一轮改革机遇，进行紧锣密鼓的准备工作，众多企业、投资者、投资机构对北交所的开市都充满了期待。

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您怎么看北交所的设立？

赵博文：我国资本市场自1990年11月上交所成立开始蓬勃发展，至今已有30年的时间，随着发展的脚步中国成立了两市主板市场、中小板、创业板、新三板、科创板，随着市场的不断完善为大量的公司提供了上市融资的条件，也为个人投资者提供了大量的投资渠道。对于国家发展而言，资本市场也深刻的影响着经济的发展和前进。

回顾历史我国的上市制度走过了审批制、核准制、注册制，同样越加完善。在我国企业只能选择在主板上市时，对公司的盈利要求较为严格，需要连续三年盈利并累计超过3000万元，这样无形当中阻挡了大量的真正需要融资但是还未达成盈利条件的企业，这也是为什么国内大量的高科技互联网公司选择了海外上市。为了弥补这一缺陷，我国陆续推出了创业板，科创板，直至今天的北交所成立。

我国目前重视科技进步、科技创新，“十四五”规划中明确强调，要强化国家战略科技力量，提升企业技术创新能力。2021年9月我国积极推动资本市场发展，为进一步支持中小企业创新发展，深化新三板改革，国家设立了北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地，这是具有里程碑意义的重要事件。

北交所将在哪些方面发挥作用？

赵博文：北交所的设立，本质上为全国中小企业提供了非常好的全新上市平台，为高成长的高科技企业打造了创新的主要阵地，促进多层次资本市场错位发展、上下连通，为广大科技型企业提供了更多的上市机会。

北交所的设立意味着我国出现了股票交易的第三大场所，北交所将和上交所、深交所形成行业与企业发展阶段上的差异互补及良性竞争。北交所将重点服务“专精特新”小巨人企业，在科技创新和金融资本的双重深入推动下，更多优秀独角兽企业将走向资本市场，获得融资促进发展，发挥更大价值。

北交所的成立开启了全新的天地，更多聚焦于“纽带”作用，将与现在的新三板、科创板、创业板、主板、形成一套完整闭环，让企业从种子期、初创期、成长期、成熟期、形成非常完整的资本体系的融资平台。既要实现原新三板的平稳过渡，还要衔接好其他板块，打通中国资本市场融资链条，形成相互补充、相互促进的中小企业直接融资成长路径。我国的未来离不开中小企业的发展，创新发展需要整体社会的支持，资本市场想要服务好实体经济需要越来越完善的制度与架构，北交所在其中起到了重要作用。

北交所有哪些投资机会？

赵博文：目前新三板精选层有67家公司，公司的行业主要分布在：医药生物、信息技术、机械设备、电子设备、基础化工等。作为未来可能在北交所上市的备选公司，目前精选层的股票决定了未来我们可能的投资方向。从当前的行业分布来看，基本都属于未来有较好前景的行业，投资者可以通过对公司的分析判断选取有价值的公司进行投资。

另一方面，10月18日，证监会官网信息显示，华夏、南方、易方达、汇添富、嘉实、广发、大成、万家基金等8家公募，上报了投向北交所市场的“两年定期开放混合型基金”。普通投资者借道公募基金投资北交所，即将迎来正式“开闸”。该类创新产品将以不低于非现金基金资产80%的比例，投资于北交所股票。随着北交所开市进入倒计时，预计该类产品也会跟随北交所开市节奏，随之推向市场。

北交所未来的流动性如何？

赵博文：北交所上市的股票目前都来自于新三板，从目前新三板的交易流动性上来看，成交量较大的股票每日成交金额在几百万至千万，同时有大量成交量较低的可能几万至几千元。单从数据来看确实具有较大的流动性风险。

新三板流动性较差主要有两方面，第一、新三板的流动性受制于投资者的准入标准较高，最低标准需要投资者账户持有100万以上资产，所以整体参与的投资者数量较少。第二、新三板的大量公司质量并不高，对投资者吸引力并不强。但是总体来看，目前北交所的流动性不必过分担心，首先北交所对投资者的准入标准与科创板一致，其次北交所上市的公司都来自新三板的精选层，具有更强新引力。

同时监管部门已下发通知，明确北交所上市公司股票属于基金法第七十二条规定的上市交易股票，公募基金可以根据法律法规和合同约定对其进行投资。通知在大方向上明确了新、老公募基金或可直接参与北交所交易，若合同约定合适，老基金或无需召开持有人大会。预计该政策将破除存量机构资金投资北交所股票障碍，激活北交所资产配置功能，叠加北交所投资门槛对标科创板，北交所流动性将提升至与科创板同一水平。

北交所能否具备长期价值机遇？

赵博文：北交所上市的股票是否具有长期投资价值，本质上更多取决于投资者自身的选择和判断。任何公司价格变化从短期来看都具备炒作的机会，本质上股票的短期波动都是随机事件，所有短期投机者都可能从波动的价差中获利或亏损。

从长期价值投资的角度来看，虽然未来在北交所即将上市的公司绝大部分都是中小企业，处在成熟期的企业很少，但是从公司未来发展前景角度来看，具有“专精特精”的特点，在细分领域有独特壁垒的中小公司未来有广阔前景。当然中小企业相比成熟的大型公司在价值判断方面更具难度，需要投资者在相关领域具备更精细化的系统知识，并有更大的风险承担能力。

北交所成立带给了投资者更多的投资方向和机会，随着上市企业的发展与成长公司的价值会逐步凸显，将会给价值投资者带来丰厚的收益。

总而言之，北交所作为全国第三家证券交易所，承担着重要的历史使命。今年是“十四五”规划的开局之年，也是全面建设社会主义现代化国家新征程的起步之年，前三季度中国经济主要数据日前均已出炉，中国经济发展的韧劲十足，前景势不可挡，推动高质量发展，实现科技强国发展战略，是实现下一个百年目标的必经之路。北交所将成为专精特新企业的聚集地，为我国创新型企业的发展带来新动能新航向，助力我国经济发展腾飞。

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