许家豪专栏-2024转变年 聚焦降息、多元信用债机会增
就总经面,多数已开发国家所面临的通膨压力已逐渐回落,其中,美国内需表现稳健,景气软着陆机会大。根据国际货币基金(IMF)预估,美国2023、2024年经济成长率有望分别为2.1%、1.5%;目前美国就业市场支撑消费,美国制造业厂商库存调整亦来到相对低水位,接下来就是等待终端需求回温。
在通膨压力部分,受惠于美国服务类与租金物价压力舒缓,进而推动核心通膨续降;服务类价格年增率明显回落,租金价格年增率亦出现连续七个月回落,以此预估,美国核心通膨有望在第二季回到3%之下,来到美国联准会的目标区间。现阶段美国利率已经达到限制性水准,后续可望随着通膨脚步回落缓降。
今年联准会政策有望随之转向,一是今年美国经济硬着陆风险低,就业市场支撑经济表现,经济预估也获上修,但另一方面,高利率环境也压抑中长期经济呈现较低度的成长;二是通膨回落状况高于预期,显见升息政策对通膨影响逐渐发酵,联准会因此下调对通膨数据的预期,但2024年仍将高于联准会目标的2%。
就利率政策方向,今年联准会的焦点有望聚焦在维持高利率时间,由于经济与通膨放缓,联准会成员维持今年可望降息3码,未来三年利率也将朝向长期目标前进,但降息速度不会太快。根据联准会官员政策利率预测点阵图,联准会官员普遍认为这波升息已到尽头,今年降息空间有限,长期利率水准歧见逐步浮现。
目前降息已成共识,但市场对时点与降幅偏向乐观。绝大多数联准会官员均认为2024年可望降息,但预估降幅低于市场预估幅度,观察点应该要放在核心通膨何时跌破3%,所以预估联准会最快降息时点应该是2024年年中,全年降息约3~4码。
随着降息年有望到来,市场焦点转向降息,债券市场有望转为多头。在债券策略部分,建议把握三原则:增加存续期、布局信用债、留意波动度。
目前信用债表现相对强劲,景气放缓或衰退都提供公债殖利率走低的环境,而降息也将会引导公债殖利率走低、殖利率曲线开始陡峭化,信用债收益率仍具吸引力。
就债市基本面而言,2024年非投资级债违约率可望低于长期均值;就资金流向来看,市场对于非投资级债信心度渐增,非投资等级债利差已大幅收敛,布局时要留意评价面;投资级企业债部分,去年来持续受到市场资金的青睐,投资人信心偏向正面,不但发行品质佳、信用基本面亦持续改善并续获升评,建议可留意BBB投资机会,存续期上偏向短中天期与较高评级者。
联准会停止升息,就是对新兴美元主权债的最大助力,新兴市场美元主权债评价仍具吸引力,美元指数因降息预期而回落,有利于新兴市场货币与当地货币债,但投资人对新兴债市的信心仍旧不足。
最后仍须留意今年波动度可能对信用债利差表现的影响。在美日货币政策部分,考量美国维持高利率时间太久,或是日本央行货币政策转向,都可能引发市场对景气与流动性的担忧。在美中经济情势部分,美内需服务是否回温、大陆提振政策效力,以及地缘政治变化,亦牵动市场信心,在应对政策上,则建议采取主动管理,多元配置。