许家豪专栏－步入转折当口，留意三趋势及两方向

从总经面来看，8月份全球采购经理人指数由前月的55.4降到54.1，全球经济呈现扩张放缓，其中，已开发市场由前月的59.8降至58.3，多数已开发国家经济呈现扩张放缓，新兴市场由前月的50.6降到49.6，连续四个月放缓，主要仍是部分新兴市场国家受到新冠疫情影响，经济受到压抑。

上半年基期因素加上新冠Delta病毒再起，全球经济增长将放缓，但已开发市场在宽松货币政策与扩张财政政策下，加上疫苗施打率较高，景气表现可望相对强劲。在主要国家货币政策方面，随着景气复苏，部分央行将开启利率正常化步调，但多数央行仍将采取观望模式。

上半年随着经济回温与原物料价格走扬，通膨预期明显上升，部分国家已启动升息或是缩紧量化宽松政策，展望下半年，经济复苏力道较为强劲的国家，将继续货币政策正常化的脚步，其中市场普遍预估联准会将在今年底或明年初开始执行量化宽松缩减计划。随着近期新冠肺炎变种病毒迅速兴起，部分疫情仍较为严峻的国家仍将维持宽松政策，整体而言，多数央行仍维持宽松货币政策，市场资金仍旧充沛。

联准会透过多面向货币政策来调控市场流动性，市场对联准会后续被迫大幅升息的担忧消退，短线利率风险不高，因此本基金维持较低的现金部位，后续观察联准会量化缩减与升息进度。

随着时序逐渐步入下半年的后半段，全球市场也将随之出现包括成长动能可能放缓、通膨预期变化，以及美国联准会货币政策迈向正常化等诸多转折。

从趋势面看，即使市场出现成长动能可能放缓的迹象，不过景气扩张趋势未变，从趋势角度来看，成长动能依然强劲；从体质面，以全球最大经济体美国为例，包括美国民众存款、企业手中现金状况来看，都显示现金充沛。就需求面，从美国就业市场成长、企业补库存和资本支出等需求上，也可看出经济扩张动能延续的迹象。

整体而言，经济前景看来确实强健，而经济前景是企业获利的支柱。预期全球经济2021年成长超过6％，为40年来最强劲的成长。但有以下两大方向要留意。

首先，全球经济目前处于成长周期中较为成熟的阶段，成长动能可能开始出现放缓迹象。例如：美国制造业虽放缓，但仍将维持扩张态势；与此同时，中国经济动能已开始面临较大的挑战；即使是经济活动在第三季再度转强的欧元区，后续力道也需要再观察。

第二，全球经济的下行风险最近有所增加。例如Delta变种病毒扩散有如悬在全球前景上方的一把利剑，疫苗接种率上升可能促使一些国家的政府制定有区别的限制措施。受疫情长期影响，原物料和产能短缺问题仍在比，终端市场也感受到商品价格急涨。不过，预期通膨率未来数季则是有望持续走缓。

虽然面临这些不确定因素，成长的力量很可能仍将占上风，下半年料将出现高于趋势水准的亮丽成长率。

面对接下来市场开始担忧成长动能可能放缓、通膨预期可能出现转折，以及货币政策方向的调整，建议以两大策略因应：一是以寻找多元成长题材来因应景气动能可能放缓的现实面；一是因应利率可能走高的可能，寻找收益来源、但同时仍须留意投资组合中的信用跟利率风险。

此外，全球景气在第二季来到高峰，下半年呈现扩张放缓，长天期利率升幅将受到压抑，预估殖利率曲线将趋向平坦，短线利率风险较低的情况下，信用债券违约率有望持续下滑，基本改善下有利信用债，加上信用债收益率高于公债，利差仍具吸引力，风险性信用债券仍相对具吸引力。