野村投信2025第1季投資展望：股優於債 惟波動度升高 逢低布局

野村投信投资长俞鼎基(Guy Uding)(右二)，野村投信固定收益部主管谢芝朕(右一)，野村投信海外投资部主管吕丹岚(左一)，野村投信国内股票投资部主管姚郁如(左二)。(野村投信/提供)

2024年已近尾声，投资人已将目光放在2025年。野村投信表示，2025年全球经济缓步成长，加上美欧主要市场宽松货币方向不变，基本面与资金面有利风险性资产表现，第1季建议采取股优于债的配置，不过，即将在1月20日就任美国总统的川普，其政策方向与实施力度仍有高度不确定性，可能将造成市场波动，受惠于政策以及成长趋势明确的族群具有投资价值，选股重要性高于选市。股市看好美、日、台的成长潜力，债市首推非投资等级债。

野村投信投资长俞鼎基(Guy Uding)表示，去年底市场预期今年美国经济将步入衰退、联准会有望大幅降息，但今年以来美国经济展现韧性，就业市场表现亮眼，通膨虽然走缓但仍高于联准会目标，联准会直到第3季才开始降息。展望2025年，全球经济可望在今年坚实的基础上维持成长步调，但个别国家与区域之间的差异将持续扩大，统计显示，自2019年第四季(疫情爆发)以来，美国的实质收入增加11.7%，财富成长幅度高达43%，均远优于其他成熟经济体，预期在2025年，美国仍可维持领先成长的步调。至于利率走势，仍要看美国就业市场以及通膨的动向，12月联准会有机会降息一码，未来最大的不确定因素来自于川普的政策，美国通膨已趋缓但仍高于目标，川普的关税政策可能导致商品价格上扬，增添通膨压力，因此，联准会的降息速度将减缓，幅度也可能低于预期。

资产配置方面，由于全球经济温和成长，加上资金面相对宽松，第一季股市仍有不错的成长机会，建议采取股优于债的配置，惟包括美国在内的许多市场评价面均处于相对较高的水平，因此若遇到消息面的利空如川普政策过猛、地缘政治风险等，市场波动幅度会较大，但美国在降息循环、资金充沛、避险需求的支持下，股市有上扬空间；至于其他的市场，目前各界都在等待川普上任后的政策，个别市场受影响程度不一，亦须视实际政策而定，整体而言国家、产业、个股表现差异较大。债市方面，市场可能担忧川普政策造成通膨上扬，美债殖利率会较为波动，相对看好利率敏感度较低的美国非投资等级债，全球短期债券也值得加码。

野村投信海外投资部主管吕丹岚表示，目前市场多半认为川普的关税政策是谈判手段，目标降低贸易赤字、增加税收以应减税，加上变数仍很多，股市尚未充分反应关税政策的影响。投资策略方面，市场将从AI主导转为川普主导，除了选择受惠于政策方向的族群，选股的重要性也提高，另外也会采取分散配置，以因应快速轮动的市场情绪与政策风险。就次产业而言，AI趋势相关如软体、电力能源以及Magnificent 7等权值股成长潜力仍佳；川普政策中心的族群有望受惠于Re-shoring(制造业回流)的效应；金融股受到川普政策不利影响较轻，利率方向稳定、市场流动性高是其有利因素；网路类股在疫情期间的竞争加剧，为赢者全拿的态势；生技类股则有利率稳定有利缓慢复苏、药厂购并需求等有利因素支持；制药类股则需聚焦在重大药物持续发展(GLP-1、阿兹海默、细胞疗法等)。

野村固定收益部主管谢芝朕表示，关于川普的政策，投资人关注的是关税议题，但对美国人来说，非法移民是他们更重视的项目，推断川普上任后同时推进这两项政策的机率不高。若发生大规模驱逐非法移民行动，2025年上半年可能因薪资上涨而推升通膨，但到了下半年美国经济可能减缓。在上半年，对于关税、遣送非法移民推升通膨的担忧可能使美国10年期公债殖利率再度回升至4.5%以上，随着美国经济进一步趋缓后，公债殖利率会再走低。因应2025年第一季美国公债殖利率可能较为波动，建议投资人加码美国非投资级公司债以及全球短期债券，降低债券资产对利率的敏感度。至于长期(未来12个月)，投资级债券看好新兴美元主权债及金融债；非投资级债券则以美、亚为主。

野村投信 2025 年第 1 季投资建议 (野村投信/提供)