增强投资者信心 壮大耐心资本

清风（市场资深人士）

4月30日中共中央政治局召开会议，强调“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”。

耐心资本，顾名思义就是长线资金，是能与上市公司共同成长，共同分享国民经济长期发展成果的长期资本；是能够穿越牛熊，不受市场短期波动影响，为证券市场稳定发展保驾护航的长线投资者。

如何壮大耐心资本，引入长线资金，一直以来都是我国证券市场建设的重点，其间有成就，也有失误。毕竟A股市场成立才30多年，与欧美资本市场上百年历史相比，仍比较年轻。A股在某些方面可能还不够成熟、不够完善，导致波动较为频繁、较为激烈，但这都无法阻挡我们建设具有中国特色证券市场的步伐。

他山之石可以攻玉，借鉴欧美市场的成熟经验，或能在引导市场长线投资，壮大耐心资本方面有所启示。

提倡多次分红

长线资金的追求其实很简单，就是期望长期稳定的回报。分红，是衡量一家上市公司财务情况和盈利能力的重要指标，是上市公司回报投资者最直接的方式，也是机构等长线资金最看重的投资参数。

今年，证监会出台新规，进一步推动A股分红水平提升，督促上市公司持续分红，提高现金分红的稳定性和可预期性。

据Wind数据统计，2023年度上市公司分红总额达2.24万亿元，相比2022年提升3.67%。按照5月底A股总市值不到80万亿元计算，市场整体股息率接近3%。而美股标普500的股息率仅1.31%，纳斯达克更是仅有0.71%。

单从股息率看，A股更具投资价值，但为什么A股表现低迷，美股却能接连创历史新高呢？A股和美股分红策略有什么不同呢？

目前，A股一般采取年度分红方式，一年分一次，少部分公司会在年中也分红，仅有三七互娱一家上市公司拟在2024年按季度分红。而美股，绝大多数上市公司都是按季度分红，按年度或半年度分红的上市公司反而比较少见。

按季度分红能更好地向市场传递公司未来盈利能力的信息，同时还有助于维护与投资者之间的稳定关系，增强投资者信心，进而提升公司的估值。

通过季度分红，投资者更容易了解上市公司经营能力，从而做出长远投资打算，按季度分红是一种有利于理性投资的分红政策。

年度分红，时间跨度较长，中途不确定风险增大。如果按季度分红，投资者可以在较短的时间内稳定地获得一笔资金，就像上班领工资一样，绝大部分人都希望在固定的时间有固定的收益。按季度分红，能极大地抚平投资者急躁的心态。

不过，按季度分红对上市公司财务掌控能力，是一种考验和挑战。要求上市公司对现金流的精准把控，既能维持日常经营，又能分红派息；要求上市公司经营稳定，营收季节性波动平缓；还要求上市公司利润变现能力强，不仅是账面数字。

回购创造价值

上市公司除了通过分红回报投资者外，还能通过回购股份，提升每股价值，进而推动股价稳健、长期上涨。

美股上市公司更加青睐通过回购来回报投资者。2023年，标普500成份股公司分红约6000亿美元，而用于回购的资金近8000亿美元。这也是美股股息率不高，但股价持续上涨的重要因素之一。

巴菲特作为全球知名的长线投资者，特别推崇公司回购行为。巴菲特曾表示，公司整体的业务增长率并不重要，重要的是每股收益增长率，这就像把一份比萨少分几份，如果公司的股票可以低价回购，那么每一块比萨分到的奶酪就会更多。

苹果公司无疑是美股上市公司中把回购运用到极致的典范。2012年，苹果公司股份为264亿股，而截至今年4月19日公布的最新数据，总股本仅剩约153亿股，一共回购注销了111亿股，合计用于回购的资金高达6000多亿美元。苹果公司股价期间上涨约15倍。

巴菲特曾感慨地说过：“苹果是非常好的企业，比伯克希尔·哈撒韦所拥有的企业更好，利润率和用户忠诚度都很高。苹果还有一个很大的优势，就是不断回购股票。我们都不需要做什么，持仓的市值就会上升。”

巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦仅在1967年分红一次，每股0.1美元，之后再也没有现金分红。但在股份回购上，巴菲特毫不吝啬，2019年~2023年回购金额分别为50亿美元、247亿美元、270亿美元、80亿美元、92亿美元，今年一季度，再回购26亿美元。

巴菲特曾在给股东的公开信中写到：“我们创造价值的最后一条途径是回购伯克希尔·哈撒韦的股票，通过这个简单的举动，我们增加了您在伯克希尔·哈撒韦拥有的许多受控和非受控企业的份额。当价格低于价值时，这条途径是我们增加您财富的最简单、最确定的方式。”

监管出击

我国监管层近年也开始重视上市公司的回购行为。2018年，证监会、财政部、国资委三部委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》。2023年底，证监会又发布了新的《上市公司股份回购规则》，对此前的部分回购条款予以优化完善，降低回购触发门槛、从严打击“忽悠式”回购等违规行为。

数据显示，今年以来共有超过3000家上市公司发布回购公告，已有近1500家上市公司实施回购，回购金额近860亿元，创历史同期新高。

但A股市场回购存在两方面问题。一是，A股回购绝大部分是被动式回购，带有强烈的护盘属性；二是，A股回购的股份大部分不注销，而是用于实施员工持股计划或股权激励，这等于在低位回购的股份，到高位又卖回给投资者，短期或起到稳定股价的作用，但长期看反而是从市场抽走了一部分流动性。

综上，A股的回购制度还需要进一步完善，才能吸引长期资金的青睐，才能壮大耐心资本，才能更好地发挥证券市场的投资功能、资本定价功能和资本配置功能。