知名经济学家刘煜辉：下行的风险非常有限

据六里投资报，12月23日下午，知名智囊专家刘煜辉，在一场线上交流中，对2025年经济与市场进行了展望。

我们看到，央行货币政策的导向是非常明确的，特别是最近的四个月。

最近央妈出来对市场一些债券的投资行为进行窗口指导，让我们感觉到，现在进行的窗口指导跟7、8月份时，明显是不一样的。

因为7、8月份的时候，那时候整个政策还没有转向，

但这一次，明显感觉央行更多针对的是市场机构的行为。

因为整个收益率下降的非常丝滑，不可避免的，整个市场的交易结构，包括杠杆，都会显著上升，累积风险。

对很多机构来讲，特别对险资来讲，现在负债端的利息水平是在2.5%以上，但整个经济中间，现在要想找到2%以上的资产，非常匮乏。

所以，对于很多机构来讲，它必须把久期拉长拉满，然后在久期上再叠加足够的杠杆，才能cover掉成本。

这当然在短时间会造成波动风险的急剧上升。

所以，央妈的窗口指导，更多的是对行为不满意，而不是对方向不满，这就是我感觉的这么一个状态。

这个状态映射到股票市场来讲，对于权重蓝筹来讲的话，向下的空间非常有限。

因为技术条件摆在这个地方了，长期国债收益率已经跌得非常低了，

10年期国债收益率已经跌到1.6%，30年国债收益率也已经跌破2%。

A股指数蓝筹的股息率在3%以上，港股在4%以上。

所以，你可以看到，这两者之间的乖离实际上拉得很大，这种状态肯定是不持续的，一定意味着未来均值回复的可能性显著上升。

当然，均值回复最终的发生，需要有一个trigger的力量，需要有某种事件或者因素，把均值回复的力量诱导出来。

走到目前，A股的整个风险偏好，跟9月份之前，是有一个天翻地覆的变化。