专家传真－债券投资时机再现

过去投资人理所当然认为，政府债或高信评债券可提供适度及可靠的报酬，且当股票下跌时可依赖债券获利，反之亦然。但2009年后，银行及投资人已习惯一种迥异的现实，且每年将大量金流注入各种股票和实质资产交易，追逐任何可获得收益的市场，虽然有机会从债券市场和货币市场中撷取价格、交易及相对价值收益，但若不参与风险性投资，收益率就接近或低于零。

现在金融市场进入另一种局面。美国二年期公债殖利率长期以来低于1％，一年前仅0.3％，但现在来到4.5％，十年期公债殖利率也自2008年以来首次超过4％；德国公债亦然，去年名目殖利率处于负值，但现在重回2％以上。

尽管债券评价面具吸引力，但风险仍在。英国近期动作让英国公债殖利率大幅下滑，使一些买家开始买进，然而使英国前首相特拉斯下台的迷你预算案，可能是全球系统出现裂痕的迹象。我们正仔细关注全球流动性，尤其是美国公债市场，但目前无法确定经济衰退或违约规模，是否将因某些债券市场利差大幅扩大而受影响。

无论如何，股债市场之间的动能已发生变化。股息收益向来是低利环境下的避风港之一，但在高通膨、高利率、且已开发国家可能出现硬着陆风险的影响下，已削弱此观点。随着美国十年期公债殖利率来到4％，投资级债殖利率6％，在无违约事件前提下，现在正是购买提供近似大型跨国企业股票收益率之债券标的时机，且无须承担和股票相同的价格风险。

过去十年，企业债殖利率相对股息收益率并不具优势，但过去六个月来债券殖利率反弹，为投资人提供股票之外的选择，债券正重回市场。

重要的是，报酬规模扩及其他固定收益市场，某些市场表现甚至更加出色。信用利差反应美元走强及中国大陆房地产问题，但新兴及非投资级债市场的评价面正接近转捩点，特别是中国大陆房地产问题可能受益于进一步的政策宽松。投资时机至关重要，这些标的可能会进一步震荡，但目前票面利率及殖利率已高于过去一段时间水准。

然而，尽管债券提供更具吸引力的报酬，债券相对股票持有量仍不足，2008年以前，非银行投资人持有的股票往往不到总投资组合的五分之一，2009年后出现改变，2020及2021年之股票持有比已增为四分之一。今年以来各国央行着手升息使债券资产遭大幅抛售，为投资人留下更多增加债券配置空间，并可能由投组中获得更大的多元投资收益。

市场情况依旧复杂。数月以来市场期待联准会利率政策转向未果，美国大部分经济数据表现仍超越其他地区，欧洲央行试图在应对能源危机同时控制通膨，使南欧国家再次面临抛售。随着需求减缓，消费者物价和通膨情形终将趋于稳定。

其他近期趋势可能对债券价格有所支撑，例如更高的利率和并购活动下降将减少未来企业债券供给，持续成长的永续发展债市也给予政府以较低成本融资机会，以致提供潜在报酬的资本环境发生根本性变化，债券正重回投资人怀抱。