大摩终结多头看法 光学双雄…潜望镜太乐观

摩根士丹利对光学双雄投资评等

摩根士丹利证券指出，市场对潜望镜带来的产业商机期望过度乐观，整体智慧机产业第一季基本面依旧疲弱，复苏最快也要等到第二、三季才有可能，一口气降评大立光至「劣于大盘」、光学二哥玉晶光至「中立」，加上降评陆股舜宇光，形同全面看空光学族群。

智慧机产业究竟何时复苏，早已是市场长期以来的大哉问，摩根士丹利证券认为，依据「先衰退先复苏（first-in, first-out）」的逻辑，大陆智慧机产业2023年有望复苏，其中，小米因在大陆市场营收比重高，将是主要受惠对象。

在苹果iPhone方面，大摩看好，潜望镜设计将是智慧机光学产业2023年扩张市场规模的机会，根据供应链调查，下半年将发表的iPhone 15系列高价机机款，便可望支撑光学市场规模于2023年～2024年成长。

不过，这些正面预期已反应在光学镜头制造商2022年第四季的股价表现之上，大摩考虑到今年上半年需求不振及竞争趋于激烈导致毛利率面临潜在风险，一并调降大立光、玉晶光投资评等。

更重要的是，短期潜望镜发展缺乏正面因子，大立光、玉晶光等光学指标股未来几个月不太有机会享有基本面利多激励，同时，因淡季加上总体经济的疑虑压抑市场看待消费性电子产品气氛，短期会遭遇逆风。

此外，大立光与玉晶光还面临市占流失的压力，假设下半年出现任何较大规模的掉单状况，恐将形成股价另一股压抑力道。

大立光股价目前在2023年推测每股税后纯益（EPS）估值约15倍本益比位置，虽已比过去五年平均的19倍要低，但考量毛利率持续下滑及股东权益报酬率（ROE）进一步衰退风险，恐导致股价持续去评价化（de-rating），推测合理股价仅1,700元。

玉晶光虽同样面临短期逆风，然摩根士丹利看好其在虚拟实境（VR）产品领域布局，将成长期利多来源，仅降评至「中立」。