观念平台－给ETF投资人的一封信-谈配息率与价格迷思

图／美联社

金融市场资产管理产业近年来的发展趋势，被动投资的占比愈来愈高，这个现象在国内外以及股票与债券的商品皆然。国内的资产管理业者在设计以及推广ETF产品别出心裁，以及投资人购买ETF产品的热情，两者增加了市场许多有趣的话题。笔者认为，国内推广金融商品，让投资理财普及化，提高退休后的所得水准，是一件好事。然而，身边有许多的长辈以及朋友，在购买ETF商品时常面临「配息率」以及「价格高低」的迷思，有些投资的观念需要厘清，让投资能达成其真正的本质与目标－累积财富。

国人相当喜欢被动投资收入，常有人比喻「很喜欢在睡梦中被钱砸醒的感觉」。笔者也很喜欢这种感觉，但天下没有白吃的午餐。为了迎合投资人的喜好，资产管理业者将原本的年配息，改成半年配、季配，甚至于月配，新闻的标题也喜欢比较与炒作所谓的「配息率」。

■投资人该重视的是基金净值变化

投资人需要了解，投信业者对于其所管理的基金进行配息，来源有三项：股利的收入、资本利得（已实现的资本利得再扣除未实现资本损失），以及收益平准金。收益平准金只是为了平衡新旧受益人之间的配息问题，并不是基金经理人真正的投资收入，因此会决定以及影响投资人长期而稳定的配息收入，是基金经理人的投资绩效，也就是投资组合中股票的股利收入以及资本利得。要维持长期的配息来源，基金应该要有很不错的股利收入以及资本利得。换句话说，投资人应该要重视基金的绩效－净值变化，而不是配息率。

若只重视配息率，甚至于只关心有没有月配息，会有甚么缺点？首先，国内的上市柜公司，大多数仍然选择一年发放一次现金股利，而且现金股利的发放集中在第三季，若基金采取月配，基金内部的现金收入（股利收入）与支出（基金的配息）在时间上无法匹配，无法充分发挥资金投资的效用，增加管理的难度与不效率，不利于基金的净值成长。

第二，当基金的配息高于基金的投资收益，就好像一家入不敷出的公司无以为继，为了维持生计只好变卖家产，因此投资人所收到的部分配息有可能是来自于收益平准金，部分基金甚至于会面临调降配息率的窘境。第三，有些资产管理业者为了冲高所管理基金的资产规模，刻意地以「高配息」或是「月月配」来迎合当前的投资人，吸引他们来申购或是购买ETF商品，造成了大幅度溢价的现象，换句话说，投资人以高于基金净值的价格来买进此ETF商品。

■低价ETF未来绩效不见得会比高价ETF好

或许有投资人认为，我们在买台积电以及很多经营绩效很好的上市柜股票，不也是溢价买进吗？台积电以及这些上市柜公司，以独特的经营管理以及技术，创造好的经营绩效，是无法被模仿的，因此投资人愿意以很高的市价净值比（market-to-book）倍数来买进这些股票。然而，ETF的投资组合建构方式是公开的讯息，ETF的价格应该贴近于净值，有时候绩效良好的基金会有小幅度的溢价，这可以理解，但是大幅度的溢价代表投资人花了冤枉钱。投资人在购买ETF产品前，应该先上各投信业者官网查询「即时预估净值」，以避免造成损失。此外，笔者也观察到有资产管理的业者，以高配息作为行销口号来吸引投资人，在提升了基金规模之后，又可以从新的申购者收到了收益平准金，用来支付配息，若基金的投资收益无法维持高的配息支出，这种现象很像是饮鸩止渴，最终受到伤害的还是投资人本身。

另外一件有趣的事情是，有时候在餐厅吃饭，听到隔壁桌的讨论话题「某某某ETF的价格已经很高了，不要买啦，应该来买价格很低的XXX ETF」。这是完全错误的投资观念，就像在进行贵金属的投资，会因为黄金的价格比白银贵，就放弃了黄金而去买白银？某些ETF的价格高，是因为这些基金所持有的资产价值很高，其净值很高。投资人应该关注的是基金的市价是否偏离净值，以及ETF的投资主题、投资组合建构的逻辑与策略。当然，过去的绩效不保证未来的绩效，但是，ETF价格的高低，应该与未来的绩效无关，低价的ETF，只是入门门槛比较低，未来绩效不见得会比高价的ETF好。

最后，本文的重点提示：ETF投资人，应该要关注基金的绩效，基金净值的长期增长才是王道，不要划错重点，去在乎配息率、基金价格高低。