理财周刊／贸易战利空 可望逐步钝化
文．冯泉富
中美两国二四日正式对彼此开征新一轮关税，不同的是美国对价值两千亿美元中国商品加征的关税，预计明年一月一日将从一○％调升至二五％，而且先前白宫的声明还指出，若中国对美国农民或其他产业采取报复行动，美方将立即进行第三阶段报复，也就是对价值约二六七○亿美元的中国产品加征额外关税。
正当第二阶段加征关税大战启动之际，中国大陆于二四日发布《关于中美经贸摩擦的事实与中方立场》白皮书，阐明陆方八大立场，除谴责美国的贸易霸凌行为破坏国际经济秩序，也明白表示谈判不能在关税大棒的威胁下进行。显然，双方歧见逐步深化，在美国期中选举前谈判已难以期待。美方第三阶段，对价值约二六七○亿美元的中国产品加征额外关税，目前看来也难以避免了。所以，市场期待讯息面的利空出尽，投资人还要再等一等。
由于全球贸易规则不确定性日增，可能使全球进出口成长不如预期，对企业投资的干扰程度不易评估，也许因为这样的状态可能会持续一阵子。因此，经济合作暨发展组织(OECD)日前也不约而同的调降今明两年全球经济成长预估，今年的成长率由三．八％下修至三．七％，二○一九年由三．九％下修至三．七％。
美国FOMC会议会后声明 攸关未来升息速度
不过，下修幅度不大，不至于影响目前市场信心，相对重要的是二十七日联准会的会后声明。投资人要关注的两大重点是明年升息的速度与未来FED的缩表框架。按照目前联邦利率期货的交易概况显示，今年升息四次的机率已攀升至七三％，也就是九月与十二月各升息一次，不必有其他悬念，而目前九月升息的边际效应早已大幅递减。
先前六月FOMC会后的利率点阵图预计二○一九年将加息三次，只要九月的会后声明少个一次，代表加息速度放缓，美股可望以利空出尽来反应，或者说美股多方惯性可以维持较久。
至于FED的缩表框架也是观察重点，由于十月份起的FED表定缩减购债额度为每月五○○亿美元，二○一九全年将缩表六千亿美元，这般的流动性抽离速度对金融市场影响十分巨大，理论上也当有个总量限度，例如对FED的资产负债表而言，什么样的水位范围是适宜的，市场参与者才有个谱。
另外，由于十年期美债殖利率近期再度突破三％，对长线资金逐渐具有吸引力，目前殖利率尚未突破今年五月高点，影响性可以忽略，如果殖利率突破今年五月高点，对股市的压力将会加大，投资人需一并留意。
由于美股仍处多方格局，美元指数也处于整理型态，这样的外部环境相对有利台股发展。不过，真正的核心力量还是台湾经济的基本面强度。台湾经济对出口的依赖度相当高，从三月份以来，市场对中美贸易战的担忧就没少过，幸亏台湾外销订单除了六月(淡季)年增率不如预期以外，大体上皆优于预期。
根据日前经济部新公布的数据，八月外销订单达四三六．八亿美元，优于市场预期并创历年同月新高，年增率为七．一％。其中，资讯通信产品为一一五．九亿美元，为历年同月新高，年增一○．○％；电子产品为一一五．六亿美元，亦为历年同月新高，年增九．六％。
主要因为云端资料中心需求畅旺，加上各品牌智慧型手机新品陆续上市，加上电竞产品及新兴科技需求热络，带动晶片、封测、记忆体、被动元件、印刷电路板等供应链接单成长所致。
显然，目前整体接单状况受到贸易战的影响暂时仍不明显，尤其经济部统计处预估，九月外销订单金额会有更明显成长，大约四八二～四九二亿美元，可望较八月成长十．四～十二．六％，年增率估约五．○～七．一％。由此推论，整体上市柜公司九月～十月的营收可望相当亮丽，并进而推升整体第三季的获利展望。
虽然目前中美贸易冲突暂时尚未影响到台湾外销订单，不过，观察去年台湾厂商海外生产比为五三．二％，而在中国大陆生产比率占四七．九％，显示海外生产大部分都在中国大陆生产。所以，未来若台商受到影响，国内提供原材料或零组件之厂商就会受到影响。因此，生产基地未局限于中国大陆的厂商，受到贸易战的影响可望较小，接单将具相对优势，这是未来选股的重要方向。
例如电源供应器龙头厂台达电(2308)，早已加速布局非中国大陆制造据点，目前工厂遍及台湾、大陆、日本、韩国、泰国、印度、美国、墨西哥、巴西、斯洛伐克；仁宝也将增加墨西哥、波兰、台湾或越南的产能；和硕短期打算增加捷克、墨西哥和台湾产能，长期可能到印度或东南亚设厂，未来可分散地缘政治风险。
目前越南台商仅次于中国，为海外第二大台商聚落，四千余家台商群聚的越南，包括纺织、家具、鞋业、自行车等产业供应链都已成型，中美贸易战对越南台商应属正面效益。以家具业为例，越南一年销美金额约五十亿美元，中国销美约为三○○亿美元，若转单三○％，就有近百亿美元商机，中国产能移转三成，越南成长就翻倍。
越南台商有群聚效应 建大扩建新厂刚好因应转单
例如建大轮胎(2106)，越南刚完工扩建的新厂达四二公顷(主要生产工业胎、高尔夫球车、汽车等大胎)，可以逐步接下大陆天津、昆山两地的销美的产能。再加上越南原来生产自行车、摩托车胎及印尼新近开工的三十公顷厂区(也生产自行车、摩托车胎)，可以供应大陆迁徙至越南的自行车厂所需。
经济数据显示，越南上半年GDP成长七．一％，创二○一一年以来新高，是全球成长最快的经济体之一，而制造业产出年增十三．一％是带动GDP飙高的主因。伴随越南经济加速跃进，势必带动相关钢铁、纺纤及塑胶加工等事业的大量需求。观察国内投资越南金额最大者非台塑集团莫属，目前越南投资约一四六亿美元。
同时为美国与越南概念股 台塑有先见之明及早布局
台塑早于二○○一年就在越南设立纺织、纤维及塑胶二次加工厂，现阶段越南投资项目包括纺织、发电、聚酯纤维、BOPP、耐隆粒、耐隆衣料用丝等，目前均已进入量产阶段，为台塑在亚洲主要的纺织及纤维生产中心。钢铁厂方面，台塑、中钢及日本JFE三大集团合资的台塑河静钢铁公司，是越南目前最大的外国直接投资案，也是越南首座一贯作业炼钢厂。
两支高炉全能生产后，每年可产出铁水六七一万吨，预估今年铁水总产量可达五○○万吨，整体营收上看二五亿美元，目前营运已为现金正流入状态。
美国厂方面，德州新厂扩建即将于二○一九年陆续投产，乙烯一二○万吨将于二○一九年第一季末投产，下游配套LDPE四十万吨(台塑美国全资)、HDPE四十万吨(台塑全资)、PP二五万吨(台塑美国全资)将于二○一九年上半年陆续投产。EG八十万吨(南亚全资)则计划于二○一九年底试车投产；该套乙烯制程为乙烷进料，相对轻油进料具有成本优势，目前美国PE价格约一○○○美元吨，乙烷进料的乙烯再制成PE换算利差将可达三○○～四○○美元吨，未来进行美国内销或外销都具有成本优势。台塑算是中美贸易冲突长期化之下最具竞争力的公司，值得长线追踪。