理财周刊／台股反弹ing 个股表现
加权指数随国际盘反弹机率高，且基本面的条件甚至比美、欧股市更佳。但反弹行情仍要步步为营，选股不选市，本益比修正得够低且产业能见度高者为上选。
文／冯泉富
清明节前我们曾说明，股市进入修复期阶段，必须经过极端的经济数据作压力测试，方知股市下档的支撑力道是否稳固。全球投资人万众瞩目下，三月二六日公布了十五～二一日当周的初次请领失业救济人数，暴增约三百万，远高于华尔街经济学家的预估值二五○万，来到三二八万的历史新高。不过，请领失业救济人数公布后仅影响美股约十五分钟，然后当日美股一路攀升大涨，随后几日处于横向整理，这一次算是初步过关了。
经过反复压力测试 反弹波段易涨难跌
第二次压力测试，四月二日公布迄三月二八日止当周的初领失业救济金人数，扩增至六六五万人，再创历史新高，远超市场预估的三一○万人，等于短短两周合计逼近一千万人。而全美各州未经季调初领人数，以加州和纽约州增加最多，前者六九万二三九四人，后者二八万六四○四人。重点是外界仍认为数字被低估，因为像纽约州、纽泽西、加州等州政府当下无法处理数量庞大的申请初领案件。
因此，经济学家预期在疫情冲击下，未来几个月内失业人数可能高达2500万人以上。有这般悲观看法的典型代表，例如圣路易联邦准备银行预测近期将达四千七百万人失业水准，失业率有可能达三二．一％。
再对照股市的反应，四月二日美股道琼指数收涨四百余点，与我们先前的看法不谋而合，悲观的、害怕的、信心不足的、被强迫去杠杆的投资人，该卖的都卖了或已大量减码了，市场卖压其实已不重。
第三次压力测试，四月三日美国劳工部公布三月非农就业人数，减少七十．一万人，是二○一○年以来首度出现裁员人数超过增员人数，且为二○○九年来最大减幅。
美国境内疫情最严重的纽约州肺炎死亡人数当天增加五六二人，也创下当地最高单日肺炎死亡人数。
这些利空够呛人了吧！不过，对照美股道琼指数当日仅回档三百余点，并未破前一日低点。利空测试一次可以侥幸，两次可以是运气，第三次还压不下去，足以证明前述观点，想下车的其实大部分都下车了。因此，震荡盘坚的短线反弹也就不意外了。
如前所述，既然美股利空不跌，三月份的低点是否代表触底了呢？这得分两个部分观察。首先，就市场情绪而言，由于市场不乏悲观言论，且已经被领先预期了，因此，除非出现更大的利空、意料之外的利空，否则三月低点在短期内不易跌破，这也将提供个股表现的空间与时间。
另一方面，就基本面而言，本次疫情可称为一九一三年西班牙大流感以来最大规模的全球病毒流行，欧洲、北美、南亚封国封城者不胜枚举。例如美国已有十五州和两个海外领地(关岛和波多黎各)已进入重大灾难状态，且至少有二六州下令要求民众「居家避疫(Stay-at-Home Order)」，非必要最好不要外出，四一个州下令餐厅和电影院等非必要性商店暂停营业以减少新冠肺炎疫情扩散，截至三月底，估计全美有逾二．二五亿人被要求居家避疫，约占全国人口三分之二以上。
在这种情况下，实体经济必然受到伤害，市场也早已开始竞相下修今年的经济成长与企业获利预估值，目前市场至少已对美股S&P500成分股与台股获利，分别下修一○％与一五％；股市是否触底，就看上述的获利下修幅度是否到底，而是否二度甚至三度下修，则端看疫情对经济活动的影响时间而定。
投资人可追踪义大利、西班牙的新增确诊人数是否开始下滑，为整体欧美地区疫情的领先指标，因为义大利为疫情扩散最快，并导致医疗体系几乎崩溃的国家；或者也可以直接观察美国新增确诊人数之变化。
现阶段股市大概率会先反映金融市场之充沛流动性(QE过头)，也就是进行技术面反弹，尤其是美国联准会将基准利率降至○～○．二五％，使有息资产相对具吸引力。后阶段才会再回头检视企业端恢复商业运转的进度，与市场评价是否需要再次调整，才能论断股市三月低点是否触底。
若要更谨慎一些，再观察美国债券市场的流动性概况。根据EPFR Global资料，全球垃圾债(非投资级高收益债)基金经过持续五周流出后，迄四月三日止的单周出现大逆转，有七十亿美元流入垃圾债基金，创最大单周流入纪录。
垃圾债能吸引投资人，主要原因应该是全球央行联手宽松货币救市，和各国政府推出大规模振兴措施挽救经济，在极低利率环境与市场充斥大量资金下，促使投资人回头寻求较高殖利率的资产，流动性持续宽松。
例如拥有肯德基与必胜客等多个速食连锁品牌的百胜餐饮，发债计划获得六倍超额认购，促使其把二○二五年到期债券的发行规模增加一亿美元，总计发行六亿美元高收益债，充分达到发债筹措资金抗疫之效果；可见未来热钱重回资本市场方兴未艾。
回到台股的观察，加权指数大概率也将随着国际盘进行反弹攻坚，且基本面的条件甚至比美、欧股市更佳。根据中经院新公布的台湾制造业采购经理人指数(PMI)，三月份攀升0.4至53.1，维持在五十以上的扩张水准。另一方面，IHS Markit公布的台湾三月PMI也上升至50.4。
当然，并非全无隐忧，三月台湾PMI扩张速度加快的主因之一，是供应商交货时间指数再创新高，但新增订单都出现快速的下滑，以PMI中的制造业新增订单指数为例，三月大跌六．八至五十．一，显示制造业供应链拉货力道已较二月趋缓。显然，反弹行情也是得步步为营，选股不选市，本益比修正得够低，且产业能见度高者为选股优先。
例如桦汉(6414)，可望受惠于医疗、工业物联网、视频会议系统和网安之需求。虽然新冠病毒肆虐导致全球订单能见度低，但公司管理层并未下修财测，法人预估今年成长动力将来自旗下子公司瑞祺的网安业务，主要受惠于在家工作需求。此外，医疗和工业物联网等相关需求也是成长动能之一。
因此，法人预估本年度营收可望年增7.6％至八七七．三亿元，毛利率估约23％，营益率约4.2％，税后净利预估约13.77亿元，每股获利约14.98元，年增13％，本益比不高，值得追踪。