理财周刊／防御型个股浮出水面
美国政府关门天数创高，川普是否还有收放自如的本事，全球股市都在看。台股在美中贸易战多空拉锯中震荡，财报利空出尽的防御型个股，相对安全。
文／冯泉富
美股过去五个交易日(元月八～十四日)呈现碎步盘坚的走势，应验了先前所说的，负乖离短暂修正之后的反弹型态，将呈现时间大于空间。在政经讯息方面，由于川普总统仍坚持兴建边境围墙，美国联邦政府局部停摆已进入第二十五天，刷新过去纪录，对金融市场的影响难保不会扩散，且随着英国脱欧协议方案投票日逼近，市场观望气氛增加。
美股反弹续航力 前瞻指引成关键
另一方面，中美贸易谈判虽已积极进行，但未来进度是否符合市场期待，不无疑问。目前美国对中国的强迫性技术移转、智财权的保护、不当补贴等大问题仍不轻言妥协，且这些问题并非中国大陆一时半刻能解决的，这是中美谈判中最大的不确定性。
美股接下来若欲期待相对明显的上攻，就要依赖基本面数据有惊艳的表现，例如近期由金融类股领先开展的超级财报周，是否有指标企业出现让人眼睛为之一亮的超市场预期财报，或指标企业对新的年度端出乐观的前瞻指引，毕竟股市上涨的依靠终究是上升的估值和盈利。
根据FactSet资料，去年第四季标普500指数成分股中，至少七二家发布获利预警，此数量为发布正面财测企业的两倍，可视为十二月股市领先下跌的主因。目前投资人可能会面临两个问题，一个是现阶段美股的修复期是否代表财报利空已出尽？
第二个问题更重要，根据汤森路透(Thomson Reuters)数据显示，二〇一九年第一季S&P500获利成长可能大幅放缓，估计年增幅仅三．九％左右，所以目前任何指标企业发布的今年前瞻指引就特别重要。因此，就指数而言，这样的反弹行情要不要参与，投资人就得自我衡量风险／报酬比的接受度，没有标准答案。
基本面的利多题材暂时求之不易
先前就总经数据方面，例如制造业PMI、耐久财订单、消费等等已把目前所处的环境轮廓悉数勾勒。美国消费基本面的支撑，加上薪资年增率强劲，搭配升息循环可望提前结束，将给予多头市场延长与喘息的空间。不过，趋势虽得以延长，却难以回避经济扩张力道趋缓的事实，所以最终仍得回归实质基本面变化。
观察攸关美国整体企业营运概况的ISM制造业新订单指数(类似台湾外销订单)，由十一月的六二．一大幅滑落至十二月的五一．一，创二〇一四年一月以来最大降幅，以及二〇一六年八月(川普胜选前三个月)以来最低，代表整体需求快速走软；生产指数亦由十一月的六〇．六降至五四．三，为两年来的低位。
新订单指数为ISM制造业指数两大领先指标之一，目前的数据已透露海外景气明显趋缓以及全球需求的快速降温，未来经济前景的不明朗将持续干扰美国跨国企业的营运，显然二〇一九年第一季的美股财报(四月中下旬开始公布)变数仍多，先前苹果的营收预警也不会是单一事件，投资人不宜太过乐观。
由于股价通常会领先反应，第一季美股指数的发展空间容易被基本面限缩。初步研判，若中美贸易谈判出现优于市场预期的结果，美股可望在基本面不强的背景下维持高档区间横向发展；若中美协商再度破裂，美国对中加重关税下，全球经济仍将阴霾密布，美股走势仍得反复测底寻求支撑，负面影响再度扩散全球。
台湾整体制造业去化库存的时间将延长
面对二〇一九年外部变数骤增的环境，台湾很难自外于当今的贸易生态。经济部统计预估十二月台湾外销接单金额约降到二五五～二六五亿美元，年减率预估四．一～六．一％，直接延伸的影响就是整体上市柜公司一月～二月的营收肯定不好。由台湾的制造业采购经理人指数(PMI)也可以获得佐证，台湾十二月制造业PMI由十一月的四八．〇(已掉入荣枯线五十以下)快速掉到四四．八，创下二〇一二年七月指数编撰以来的最快紧缩速度。
若从更细部的「未完成订单-客户存货」来观察，国内厂商营运的压力正十分快速的增加当中；未完成订单为考量产能与新接订单下，尚未完成交货的部分，以五十为临界点，五十以上显示未完成订单量增加，反之亦然。
而客户存货指数同样以五十为分界线，若低于五十则表示需求大于供给，下游厂商需要更多的商品，进而刺激增加订单。当未完成订单-客户库存大于〇时，即显示订单扩张且客户缺货，将带动良好的订单循环。
可惜的是，根据国发会的资料显示，「未完成订单-客户库存」早已在九月翻到零轴以下，十月负值开始快速扩大，最新的十二月数据已扩大至负十一，显然，库存累积的速度快速增加，而来自外部的新订单又缩小，营收将下降，未来消化库存的时间势必延长，现阶段营运概况十分险峻。
财报已利空出尽 台塑具市场指标
由于整体内外部基本面变数仍多，加上距离农历年封关已近，在交易策略上以个股防御性为重，兼顾产业能见度佳的族群，相对能吸引市场长线资金。例如前一段时间因国际油价重跌而修正，财报已利空出尽的台塑(1301)具市场指标，台塑为塑化原料中下游生产厂商，营运范畴包括从碱氯至下游聚氯乙烯(PVC)垂直整合厂商，以上游乙、丙烯原料生产泛用树酯聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE)与其他特用化学产品等，生产基地位于台湾以及中国宁波，业外转投资包括台塑化(6505)持股二八．六％、台塑美国持股二二．六％。产品结构PVC占二一％、PP占一六％、HDPE占九％、AE占九％、液碱占八％。
主要销售地区，中国占三七％、台湾占三五％。未来长线的主要亮点在美国的转投资，有台塑美国德州三期扩建计划的乙烯一三〇万吨、LDPE四〇万吨(台塑美国全资)、HDPE四〇万吨(台塑全资)今年第三季投产。
另外PP二五万吨(台塑美国全资)预计于二〇二〇年下半投产，同属于德州三期的EG八十万吨(南亚全资)计划于二〇一九年底试车；虽然先前国际原油价格大跌，拖累美国HDPE价格下跌至九〇五美元／吨，现货利差降至四〇〇美元／吨，不过由原料乙烯成本低，因此利润仍高于亚洲与欧洲，未来美国PE仍是极具有成本竞争优势。
展望二〇一九年，PVC的原料乙烯价格走跌将可使利差提升，烧碱与多数特化产品新增产能有限，供给面仍是偏紧，目前虽然贸易战未能有效缓解，缺少需求的推进，但以台塑集团一贯厂的竞争优势，加上美国新厂陆续投产，法人预估二〇一九年EPS约七．〇五元，本益比不高，可望吸引寿险长线资金的关注。