理财周刊／台股抗涨抗跌　何去何从？

从超额储蓄率与ＧＤＰ总量来看，台湾闲钱暴多，如能导入现金殖利率高而股价净值比偏低的台湾资本市场，必可活络经济。

文．冯泉富

台股封关原本都是过年放假休闲的好假期，今年国际金融市场却让投资人的心情一刻不得闲。放假期间随时有意外，天天都惊叹。

全球激烈震荡在二月十一日达高峰，恐慌指数升至去年八月下旬以来最高，达二十八点左右；震央之一的德国法兰克福指数创十六个月新低，美国S&P500指数盘中最深创两年新低，纽约原油期货价格26.05美元，创十三年新低；全球庞大游资四处乱窜寻求避险，美国三十年期公债期货创下历史新高，十年期公债殖利率一度跌到1.53％，是2012年八月以来最低，英国同期公债殖利率也降至1.23％的历史新低。

金价四天大涨近五％ 美股强弹

黄金也在避险资金涌进下创2013年以来最大单日涨幅，来到每盎司1247美元。恐慌气氛迅速影响达隔日的亚洲市场，韩国的创业板KOSDAQ指数暴跌8.2％后，触发韩股熔断机制8％的第一级门槛，暂停交易二十分钟。日经二二五指数大跌逾八百点击穿一万五千点关卡，跌幅5.34％，恒生指数创三年半新低。

幸好这一切混乱将有机会在十二日欧美股市的强力反弹后，逐渐恢复理性。市场关注德意志银行已宣布五十四亿美元债券回购计划。其中欧元计价的无担保债券回购规模为33.8亿美元，美元计价的债券规模为二十亿美元，债券回购虽不涉及市场最为关注的CoCo债(Contingent Convertible Bond，又称应急可转债，符合条件时会自动转换成银行股票)，但有机会暂时减缓市场的疑虑。本波的蝴蝶效应源自于国际原油为主的大宗物资下跌，凡与大宗原物料相关的高收益债与部分货币持续重挫，导致部分银行业的呆帐风险增加，或者间接持有相关衍生性商品的投资银行亏损扩大，连动银行业股价大跌。目前投资者对欧洲银行业盈利、资本缓冲和应对市场动荡能力的担忧加剧，例如市场估计德意志银行包括期货、期权、远期合约、CDS、外汇等金融衍生性商品持仓合计高达54.65兆欧元，比欧债危机后摩根大通的衍生性商品总持仓还要多5兆美元，虽然未获得官方证实，但也难免成为市场的疑虑焦点。

所幸，国际市场担忧的震央之一，原油价格，十二日同步出现止跌强弹，创七年来单日最大涨幅(12.3％)，截稿前油服公司贝克休斯(Baker Hughes)公布资料显示，美国石油钻井平台数已连续第八周下降，降至四三九台，约2014年十月高峰1609台的四分之一，创下2010年一月二十二日以来最低水准，也是2015年四月以来最大单周降幅(减少三十一台)。由此观察，技术面触底的机率上升，也有助于国际股市回稳。

全球资金泛滥 只患不均不患寡

以目前全球货币总存量而言，还是处于扩张阶段，理应不会出现流动性问题，欧洲出现动荡只能说全球资金「患不均而不患寡」。即便美国升了一次息，联准会也明确表示会将到期的资产进行再投资。资产负债表里的4.5兆美元资产组合(2.5兆美元公债，近二兆资产抵押证券MBS)会维持一段时间。全球市场不只不缺钱，应该说是钱太多不知该摆哪。

我们由市场的真实现象观察，近期资产持有者风险趋避明显，迫使资金疯狂寻找避风港，日圆、政府公债与黄金成为避险天堂。庞大的资金涌入主要已开发国家公债避险，使得与价格反向的殖利率大降，十一日美国十年期公债殖利率一度跌到1.53％，是2012年八月以来最低，英国同期公债殖利率也降至1.23％的历史新低。资金涌入公债市场避险，使得许多公债殖利率呈现负值。根据摩根大通的资料，2014年二月时还没有任何一批公债殖利率出现负值，但到今年二月五日，殖利率为负值的公债规模已达5.9兆美元，由此突显投资人不是没钱，而是对避险需求的迫切，因为他们等于甘愿支付利息以换取资本的安全。

国内资金宽松 善加引导可活络经济

严格而言，全球市场此波动荡，主要来自投资人的恐惧心理，金融海啸的记忆犹新。投资人的忧虑，随着股市跌势持续，忧虑也告加深。话说回来，也因市场随时有警戒之心，反而不易出现全球性的金融危机，顶多是个别国家茶壶里的风暴。未来我们真正该忧心的是全球经济是否有陷入衰退的迹象；当然，这个问题目前还未有定论。唯一眼下可确定的一件事是：市场游资无处可去。

国外资金存量满溢，国内亦是同病相怜。由中央银行近期公布资料显示，台湾2015年存款总额达39.35兆元，全体货币机构总放款余额仅29.39兆元，代表还有近十兆新台币躺在金融体系里没人借，「放款／存款」比连降三年达74.7％，金融机构还有20％的挥洒空间(存款准备率均值约5％)。

2015年台湾的超额储蓄约2.82兆元，再创历史新高，超额储蓄率估计约落在14.81％左右。我国的国民储蓄率已连续五年逾30％，2015年更升至34.99％，创下民国七十八年以来新高，储蓄毛额也首度升逾新台币六兆元。主计总处预测今年我国消费、民间投资成长率皆低于2％，储蓄率将再攀升至35.7％，而超额储蓄率更升至15.93％，续创民国七十七年以来新高。

结论是2008至2015年，台湾整体国民已累积了12.1兆元的超额储蓄，按此速度，2016年底将达14.92兆元。超额储蓄如此快速成长，确实是一大隐忧，为将超额储蓄引导至实体经济，行政院也已经扩大编列今年度的公共建设预算，较去年成长13.1％，接下来就看执行力了。

全球目前景气能见度并不高，加上干扰经济成长的变数增加，使投资人投资获利的难度持续拉高，台湾目前有利的是民间资本存量充沛，这是未来新政府团队可善加利用的资源之一。下届总统蔡英文于一月二十八日提出上任后将积极推动五大创新产业，包括绿能科技、亚洲矽谷、生技医疗、国防航太、智慧机械。以目前世界经济整体概况而言，生技医疗是最不受景气循环影响的产业，主要原因当然就是人口结构因素。(文未完)

【详细内容请参阅最新一期《理财周刊808期》www.moneyweekly.com.tw。尊重智慧财产权，如需转载请注明出处来源。】