理财周刊／严选首季营收亮丽个股
文／冯泉富
过去一周除了费城半导体指数于四月十七日续创历史新高以外，NASDAQ期货也加入了创高行列，而道琼指数与S&P500指数则离历史高点近在咫尺，台股加权指数也攻上一一○○○点。
今年以来，全球主要市场的上涨是由估值推升「资金行情」，而非获利推动，使美股为首的主要市场本益比同步拉高，全球股市再度走到关键阶段。为何说是关键阶段？众所周知，若非获利推动的行情，续航力总是有其极限，有一个十分通用的量化指标，为总市值除以GDP。历史经验显示GDP有其承载极限，去年第三季曾在专文里提醒过投资人，如果GDP增速放缓，身为分子项的股市总市值增速过快，会让总市值除以GDP之系数偏高，于是该市场的下修回调风险将快速增加。
要让总市值除以GDP的比值下降，一是分母拉高，就是GDP加速成长；另一个方式，投资人最不喜欢，就是股市总市值下降，也就是指数下跌。以目前的国际环境而言，全球主要经济体GDP成长皆同步放缓。
显然，若总市值再持续增加，而GDP跟不上脚步，恐有泡沫化之疑虑。美股总市值除以GDP之系数去年九月曾一度逼近历史高点，后来的事大家应该记忆犹新；而台股该比值目前来到一八六．二，逼近去年最高点一八八，我们不知它能在高档维持几个月，保持警觉总是好事。
目前比较令人担忧的是，在此关键阶段又遭逢国际原油价格大涨，这是个不小的考验。我们四月十二日已领先在全球投资瞭望专栏提醒投资人，需留意油价的威胁性。
回头检视本波资金行情的核心推动力，非归功于全球主要央行的宽松力量莫属。例如，美联储FED暂停了加息，并释放了年内不再加息的信号，同时端出了停止缩表的明确框架；欧央行、日本央行和英格兰银行都转向了更加宽松的政策立场。
不过，全球央行之所以勇于执行货币宽松政策，源自于通膨率「消费者物价指数CPI」明显下降，而通膨率下降，主要又得利于去年第四季国际原油价格的大跌。
观察近期国际原油走势，已连续默默的上涨近四个月，而美国白宫于二二日正式宣布，决定从五月三日彻底对伊朗实施石油出口制裁，让伊朗的原油出口量降到零，不再给予进口国「豁免」待遇，包括台湾及中国，促使美国纽约轻原油期货价格突破每桶六六美元，大陆A五十期货领先出现长黑K。
如果这个原油价格一值维持下去，或甚至更高，今年第三季下半开始，低通膨的优势将开始逐渐消失，美国FED还能如市场预期一般，朝降息循环靠拢吗？不无疑问。这可能导致市场资金的风险偏好下降，进而影响股市估值。
高油价可能将成为今年股市领先遭遇的一头灰犀牛，化解的机率大吗？国际油价自二○一八年第四季崩跌后，于今年首季筑底反弹，主要因素来自于OPEC 协议减产，在OPEC龙头沙乌地阿拉伯带头减产下，整体OPEC国家减产达成率高达一四八％，加上自美国退出伊朗核协并制裁伊朗以来，其石油产量自三八○万桶／日，大幅下降至二七○万桶／日，而出口量由二五○～二八○万桶／日，减少至目前约一○○万桶／日，对全球原油市场供应造成相当影响。
由于美国已表态对进口伊朗原油国家的「豁免」期，不再延长，这是近期油价大涨的引爆点。发展至此，国际原油价格不但成为全球货币宽松能否延续的关键因素，也是本波景气循环是否能够延长的重点。
现阶段我们认为OPEC应该会配合川普总统作增产动作，只是产量恢复的速度掌握在沙乌地阿拉伯，而OPEC将于五月十四日发布月报，十九日举行减产检视会议，六月二五开正式会议，这里暂时不作政治上的研判。目前相对较大的风险是，在OPEC未发布进一步讯息以前的空窗期，主要产油地区不能发生更大的地缘冲突，否则对全球股市不利。
欧洲PMI不如预期 美国数据好坏参半
近期美元指数创波段新高，也是干扰外资买超积极度的因素之一。其背后的因素来自于欧元区的经济数据乏善可陈，于是欧元转弱，美元自然成为避风港。日前IHS Markit公布的欧元区制造业四月PMI，虽然由三月的四七．五升至四七．八，但仍连续三个月低于五十的荣枯分界线，为二○一三年四月以来次低。四月的服务业PMI滑落至五二．五，也低于市场预期的五三．二。
同日，Markit公布之美国四月份综合PMI产出活动大幅降至三十一个月低点，且主要由服务业所拖累，恐影响市场对美国第二季GDP增速的预期，惟此一结果还待五月初美国官方ISM数据与就业指标进一步做确认。幸亏美国的零售销售数据优于预期，冲淡了前述利空的氛围。
美国三月份零售销售总额月增一．六％，优于市场预期之月增一．○％，创二○一七年九月以来最大增幅，十三个主要零售类别中有十二类项目呈现正增长；就年增率而言，三月零售销售年增率由前期的年增二．二％上升至三．六％，十三个主要零售类别中有九个项目上升。整体而言，三月零售销售表现优于预期，虽然仍不及去年平均四．九％的增速，但增长力道仍维持稳步向上，后续仍要持续关注消费增速的回升是否有连续性，否则美股即便创高也很难站稳。
将焦点拉回台湾，经济部统计处 二十二日公布的三月外销订单金额为三八五．九亿美元，较去年同期衰退九．○％，不如原先预期的五％，已连续五个月负成长。累计一～三月接单年衰退八．四％，是二○一○年以来同期最大跌幅。
三月份接单来源部分，五大区域同步呈现下滑，其中，来自中国大陆及香港订单为九九亿美元，比去年同期减少十三．七％，是所有地区中衰退最大；其次是东协订单三七．三亿美元，年减十一．二％；跌幅第三是美国订单一○七．七亿美元，年减九．七％。
展望未来，统计处预估四月份外销订单金额将介于三五五～三六五亿美元之间，约年减六．七％至九．二％之间，仍呈负成长，以此类推，预估第二季也可能呈负成长。因此，原先寄望第二季淡季不淡，股市多头由基本面接棒的期待可能会落空，投资人需放在心上。
如前所述，现阶段外部因素有国际油价的威胁，内部有外销订单不如预期的负面因素，投资人在操作策略上，应该以控制风险为优先。由于第一季财报将陆续公布，投资人可预先观察第一季营收表现佳的个股，其中，若股价型态已领先整理一个月以上的个股，可列为口袋名单，并留意价稳量缩后，技术面相对有利的切入点，作技术面操作。