陆港观盘－2025年投资展望（下）

全球前十大黄金储备国之中，储备量增幅最高的国家是俄罗斯及中国。中美势力分化的趋势维持，新兴国家增持黄金或将进一步支持金价上升。根据国际货币基金组织的数据，美国仍然是全球黄金储备量最高的国家，黄金价格上升，对美国也是有利的，预期明年黄金仍然有一定吸引力。

明年选好债（Credit Selection）仍然非常重要。2020～2021年，在疫情低利率环境下，美国企业发行大量公司债，这些公司更能抵御后续紧缩货币政策。

今年美国投资等级公司债总发行量达到约1.7兆美元，较去年的1.2兆增加约40％。2025年后将有更多企业有融资需求，并被迫在现时高利率环境下融资，企业平均融资成本将持续上升。2025年上半年经济或处于降温路上，信用风险较低的投资级别公司债仍然是较理想的策略。共和党全面执政增加通胀不确定性， 2025年或要降低债券组合的存续期。

股市方面，成熟市场我们较偏好美国大型股，之后的是日本内需股。美股在连续两年AI浪潮推动下，美股整体已不便宜。然而，我们看到了未来板块轮动的机会，主要表现在盈利预期改善方面，特别是在金融、原物料、工业、医疗领域。整体而言，我们预估2025年美股S&P 500盈利仍有中高个位数的增长，全年的报酬预计在6％～12％，较前两年下滑。

日本2024年春斗加薪幅度创近30年新高，实质工资按年增长处于上行趋势，支持消费之外，工资增长有望推动通膨达成2％目标，工资增长趋势稳定有利日本内需股（食品饮料、零售销售等）。

中港市场方面，地缘政治低敏感，这项主题主要是由于川普将会再次入主白宫，以及共和党掌控两院，引起了投资者对于中美两国关系发展，以及会如何影响内地经济的担忧。整体市场的忧虑相对外交、金融及科技等范畴，关税是近期市场的焦点。

若川普执意提高所有中国出口商品关税到60％，中国贸易和经济将受到显著的冲击，但当中变数包括最终税率、加征节奏，以及货品豁免的规模都是考虑因素之一。同时，其政府选择普遍对中国持强硬立场，市场开始审视新政府对中国的经商环境会带来什么变化，因此投资者可选择业务较为本土的公司，以避开地缘政治风险。

近年，许多中企正在积极寻找新的海外机会，以扩大业务版图来维持盈利增长，例如非商品出口类，投资者可以留意携程，此类股份可以受惠于中国与其他国家新增的免签入境措施扶持，受惠出入境旅游复苏。

当然在中美关系潜在恶化的背景下，投资者亦要细选企业，降低美国关税对投资组合的影响。例如比亚迪近年正在积极拓展海外业务，截至2024年上半年境外占总收入约30％，其中巴西业务是比亚迪海外业务发展重心之一，可以受惠于巴西政府对于新能源汽车销售渗透率提升至30％的目标。