陆港观盘－股市回调 风险提前释放

即将进入企业财报周，伴随股市回调，风险正在提前释放，业绩将再度成为驱动行情的关键力量。虽然股市投资风格转向价值股，但先前超跌的成长股也将有跌深反弹的机会。

美债殖利率走扬，一方面是供给因素，宽松货币政策使得美国国债2020年的发行额，足足较2019年增加了一倍多。但在需求方面，投资者对美债需求减缓，外资持有美国国债比重，2015年底高达47％，但至2020年底已经降至34％，创下2002年以来的低点。

所以这次美债殖利率上行，有其供需结构因素，并不是危机前兆，不会重演2008年金融风暴。且美国通过1.9兆美元刺激计划，可以在短期内支持美国消费者的购买力；加上全球复工迟缓，又让中国制造难以被替代，故2021年上半年中国对美国出口还是会继续保持强劲。

中国2021年的总经环境比较像2010年，那时也是金融风暴后经济展开复苏的第二年，全球央行宽松刺激政策陆续告一段落，股市面临的风险溢价也类似。但这不是系统性风险，主要是资金行情带来的高估值时代基本结束，股市进入分化的新阶段，波动也会加大。

也就是说，这次回调，算是结构性长牛的短期休息，但绝不是熊市的开始。A股沪深300指数过去一个月（截至3月19日）回档幅度达13％，MSCI中国指数月跌幅也超过11％，但同时期的金融股指数却仅小跌1％，显见现在是投资风格的转换，资金从估值高的成长股，移往估值低的价值股所致。

观察过去历史经验，只要长多格局不变，陆港股短线回档达10％至15％左右的时候，算是已经达到回档的满足点，后续再下跌空间不大，但股市仍会持续结构性调整。例如资金近期青睐银行股的原因，即是此族群估值现在处于回升的起点，监管虽压缩了互联网巨头的金融业务，但对传统消金银行来说，反而可以收复失土，使得银行有估值重估的想像空间。

2021年开始进入信用收缩周期，第二季可能还是会有通膨及利率上升的忧虑，因此A股很难再像2019年至2020年一样享有那么高的估值，市场也需要一段时间去逐步适应新的货币政策趋势。

但伴随股市回调，加上部分行业受监管或打压的负面消息逐渐被市场消化，风险正在提前释放。从现在开始到4月中旬，将进入上市公司财报周发布高峰，业绩将再度成为驱动陆港股行情的关键力量。

股市纵然震荡，但正是精选个股的好时点，尤其是受惠于经济复苏、获利前景佳的企业，不管是价值股还是成长股，只要抱着「以长打短」的心态，刚好可以利用回档时机，增加部位。像是这波超跌幅度较大、但业绩明确度高的新经济及消费股，例如互联网、白酒、教育等，有机会率先回暖。

陆港股估值跟全球股市相比还是偏低，加上获利前景明确，对外资来说还是有很强的配置吸引力。虽然一些涨多的股票估值仍不便宜，第二季行情可能还是处于反复整理的型态，好在目前股市杠杆使用率还是较低，且专业法人参与度愈来愈高，短期调整后估值回到比较合理的位子，仍会吸引长线投资者进场。