陆港观盘－在市场风险偏好触底回升前进场

短期而言，第一季对大陆整体市场的看法仍偏谨慎保守，但中期表现看好，因此目前这段时间也将成为2022年最好的布局点。我们预期第一季将会是经济指标的最低点，以过去几次历史经验来看，大陆经济数据的最低点同时也会是股市的起涨点。2021年第三季不论是政策、经济数据、甚至投资人的风险偏好都来到最低点，2021年第四季政策有所转变、部分经济数据开始上扬，唯独投资人的风险偏好仍在低点。

2020年初疫情爆发以来，大陆率先全球市场复苏，大陆市场也在2020年走出一波牛市，但在一片乐观的市场气氛中，大陆股市在2021年初写下全年最高点后一路下滑，接下来的一年，在经济基本面逐季走弱、大陆官方再度去杠杆、对于不同行业提出严格监管政策、中美纷争再起、限电限产等种种负面因素影响下，大陆股市几乎成为全球表现最弱的市场。就政策面而言，2021年9月份的房地产金融工作会议露出政策转弯迹象，可谓是房地产的政策底。

2021年12月的中央经济工作会议正式对市场释疑，确认政策转折点的强烈信号已现。中央经济工作会议明确释放稳增长信号，会议中要求各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任。释放给市场的强烈讯号是，经济增长对于大陆执政者的重要性，过去一段时间市场认为大陆官方的政策重心在于去杠杆而非经济增长，但此次的会议明确了政府政策重心将重新回到经济增长上，确认政策转折点已经出现。

近期由山东省开出第一枪，首次出现首购房首付款由30％降至20％，这是2021年政策出现调整以来第一次非中央政府主导的房地产政策松绑，未来短期重点观察此政策是否被招回。若无被招回，预期将会快速在大陆全境铺开，这对于大家担忧的大陆房地产政策将是一个相当正面的利多因素。全国人大、政协「两会」将在3月初登场，预期将会有更多的政策推出，除房地产政策之外，也将关注财政政策。

经济数据部分，2022年的大陆经济将呈现逐季走高。房地产下行趋势无法逆转，但政策上的调整将会缓解房地产投资大幅下滑的风险，因此在房地产投资部分已可以转为较中性看待。至于基建投资，近期的数据显示专项债已陆续发放，部分省分的基建项目也已陆续通过，预期2022年基建将会有5％的增长，制造业投资今年将呈现稳定。

另外，2月份出口数据会是观察重点，大陆虽致力于转型为内需驱动型的经济，但实际上出口仍对大陆的GDP有很大的影响，尤其在疫情反复、内需复苏不如预期的状况之下，出口拉动GDP更显重要，在欧美经济增长仍较为强劲的前提下，预期2022年大陆出口仍将维持高增长，对照2021年2月份的高基期，2月出口数据将有可能是全年的低点。

消费则是不确定性最高的一块，疫情持续反复，但近期大陆政府对于疫情的清零政策已出现些微的转变，上周末发改委新政表示将支持服务业发展，其中谈论到关于受到疫情影响地区仍须顾虑服务业人口生计问题，这代表大陆对疫情的零容忍态度将出现动态微调。

整体来看，大陆的经济数据触底，政策出现调整，唯独仍须等待市场消化负面因素提升风险偏好，预期在2月份经济数据陆续推出加上两会政策更为明朗后，投资人风险偏好将有机会触底回升。