先探／郑威宏：异常的股价提供异常的报酬

受证所税及国际局势影响，台股成交量竟然只有金融海啸当时的一半左右，不少公司股价出现跌破眼镜的低，也值得价值投资人仔细检示。

【文／郑威宏】

股市有句流传许久的名言「新手看价、老手看量」。每回记者问行政院长陈对台股的看法时，回答的重点也始终不脱离「量比价更重要」。简单说，若没成交量背书，价格也会变成另类的空中楼阁，始终难成为真实的市场价格。

没量没真相

没量就没价，指的是涨势需要成交量的推波助澜，较为真实的价格才会被凸显；反观，低档没有成交量时，经常发生在底部型态，就像○八年金融海啸发生时，台股杀到跌破四千点，但成交金额只有四至五百亿元，现在看来，当时的市场情绪异常，成交量相当低迷，整体台股被低估到不行，反之，如果四千多点的台股，常态性的成交金额还有接近一千亿或更多时，可能就表示成交量不足证明市场价值异常。

因此，背后的环境条件正常与不正常、市场的成交量、价格，这三个元素时常交错影响，出现极端的变化。就像是股神巴菲特曾说过的故事一样，「市场先生每天都会报一个价格给你，但市场先生这个家伙有个永远改不掉的缺点，那就是情绪非常敏感多变，比女人还要善变。」若你跟着市场先生一样疯狂，在他提供极低的报价时，你还卖出，肯定最后就是得吃亏。

最基本价值HOLD不着

最直觉且明确的异常，发生在所谓高度变现价值资产（速动资产，如现金、短期投资等）直接扣除总负债后，若为正值，在财务上意义显示，光是可快速变现的类现金资产，就足以支付公司所有负债，其财务状况相当健全。

此外，若高变现性的资产扣除总负债后，还能较目前公司市值大，就表示外部人可借由融资Buyout（收购），直接把整个公司买下来后，不论是直接让公司下市，进行清算后发放清算股利给股东，或是持续维持公司运作，将帐上现金配给投资人，让投资单位成本降至○元以下（帐上类现金足以支付所有负债及投入资金），公司运作重返新一轮负债模式经营，或空壳模式待有心人借壳上市。

目前具有上述的情况的公司有三家，当中，倚强已为全额交割股，但帐上一．○九亿的现金，足以支付总负债○．五二亿元，加上一年营收不到二亿元，若经营者有意，转身为「壳股」的机会不小。而中和过去处分台北市中和羊毛大楼，让ＥＰＳ一度飙到二一元，而公司利用处分后的大量现金，在一一年发放一○元的现金股利，让股价一度达五○元以上；但题材结束后人去楼空，股价也跌到十五元下。

宏远证自从卖出台北市宏远大楼后，股价出现利多出尽走势，但大楼售出后，挹助ＥＰＳ达四元，入帐现金高达三三亿元；同样的，目前资产负债表中，包括现金、附卖回证券投资、短期投资、自营操作等速动资产，高达一○一．五八亿元，但公司的总负债却只有六○．九七亿，两者相减仍有四一．二二亿。

宏远证具被收购价值

宏远证股本四五．六八亿元，股价只有七．三一元，换成市值仅三三亿；也就是说，目前的市值远远少于清算价值至少八亿元，折算每股一．七五元。

宏远第三季每股净值为一二．一八元，加上帐上资产相当「干净」，再怎样差，净值打九折，其应有每股价值也达一○．九元，距离目前股价仍相去甚远；如果是巴菲特老师─葛拉汉（Benjamin Graham，被称为价值投资之父）还在世的话，可能也会心动吧！

经营者不应放任股价低迷

另外宏普（近期股价脱离低估股）为营建公司，本身的存货有多数为土地资产，当中可能存在增值利益，若在流动资产减总负债减市值的公式检示，只要是还出现小幅度折价（流动资产减总负债小于市值），配合公司营运现金流持续为正（前三季营运现金流入三．七七亿），这种低估资产价值的情况仍明显，公司经营者也不应放任股价如此低迷。

微星方面，虽然资产卡在有一○三．八亿元的存货，较难判别公司流动资产的真实价值为何，但公司在今年前三季营运现金流持续为正值、具有获利，而且过去三年，年年发放现金股利，市值压至如今现况，应与台股成交量低迷有一定程度关联。

另外，像是Ｆ─安瑞、Ｆ─科纳二公司分别在云端及光通讯商机拥有不错的竞争力，虽然目前营运仍处于低潮期，但若有转机时，获利可能仍有爆发空间，而资产负债表对照下的市值，确实也出现低估现象，就等营运出现转变，投资人可持续追综。

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