新年金价高位开局 2024年或仍有上行空间

2023年两度突破历史高点的国际金价，在2023年10月下旬整体稳定在2000美元/盎司上方，呈现高位震荡格局。2024年伊始，国际金价无意外地强势开局，小幅拉涨后，1月2日COMEX黄金已来到2080美元/盎司上方。

2024年首个交易日，国内期货市场上沪金主力合约也出现小幅拉涨，当日收涨0.39%，报收483.32元/克。而在黄金饰品市场，品牌金饰单克价格更是已普遍定于620元以上。

“2023年10月中旬至今，黄金价格重启涨势，主要受以下几个利好提振，一是美联储继续停止加息，并且市场预计2024年开始降息，美债收益率自高位回落，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率从2.5%以上下行至12月底的1.64%。二是在美国经济减速、通胀降温和降息预期驱动下，美元汇率持续贬值。三是黄金投资需求明显回升，全球最大的黄金ETF持有黄金量从848吨升至880吨。四是全球央行购金提振了市场风险偏好，助推黄金价格。”广州金控期货研究中心副总经理程小勇认为，2023年国际黄金呈现“N”形走势，并两度刷新历史新高，国内人民币计价的黄金震荡攀升，回调幅度远小于国际以美元计划的黄金，宏观环境利好贵金属上涨。

分阶段来看，1至4月，国内外黄金价格持续上涨，其中主要原因一是美联储加息力度减弱，从2022年每次加息50个BP降低至25个BP，考虑到通胀回落缓慢和美债收益率下行，衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率从3月的1.6%一路下滑至5月的1.18%；二是美国财政扩张抵消了美联储缩表带来的流动性收缩压力，美元流动性较1月明显宽松。三是3月银行业危机触发贵金属避险买盘，且美联储一定转为扩表，提振贵金属价格上涨。

5月上旬至10月上旬，国内外黄金价格震荡下探，但是以人民币计划的黄金价格调整幅度较小，主要原因一是欧美银行业危机逐步缓和，美联储继续缩表，回收流动性；二是在风险溢价驱动的美债收益率攀升，美元实际利率出现了明显的攀升，导致黄金的投资需求锐减。衡量美元实际利率的10年期TIPS收益率从5月的1.18%攀升至10月的2.49%，与此同时全球最大的黄金ETF持有黄金量从5月上旬的944吨下降至10月的848吨。

在光大期货研究所有色金属总监、贵金属资深研究员展大鹏看来，两大核心因素使得2023年黄金整体保持强势并连创新高，一是主线——市场对美联储未来货币政策演变的判断，美联储从激进加息到渐进加息，从暂停加息到开启降息预期，隐含的美联储货币政策存在朝着宽松预期的方向演进。二是辅线——全球日渐复杂的地缘政治环境，从俄乌冲突延续到巴以冲突，全球地缘政治矛盾越来越尖锐，安全形势不断恶化，因此避险资产始终受到青睐，全球央行也维系了高额的净买入黄金现货的需求，同样助推市场持有黄金的信心。

过去一年，国际金价的走强，对其他贵金属和一般金属价格都形成了情绪带动。不过受欧美央行加息以及海外经济环境不佳影响，其他贵金属拥有的较强商品属性制约着绝对价格表现，除钯金属走势以回落为主外，整体上铂和银走势仍属于底部宽幅震荡行情。

“黄金与其他贵金属、基本金属的走势基本上同向，黄金价格的上涨受益于金融属性的回归，尤其是美元实际利率下行带来投资需求的回暖。不过，由于白银的商品属性强于黄金，在全球四季度经济减速的情况下，12月白银的涨幅弱于黄金，金银比价出现了明显的攀升。截至1月2日，COMEX金银比价升至85.7，此前在11月30日一度下滑至80。”程小勇称，基本金属上涨也受益于美元利率和汇率的走弱，但由于国内处于季节性淡季，铜、铝、锌等贵金属涨幅不及黄金，铜金比明显下降。如果未来黄金价格再创新高，这意味着金融属性驱动的资产价格泡沫可能会在2024年出现。

程小勇认为，从构建的四因子模型来看，2024年黄金和白银价格有望继续上涨，其中黄金可能再创历史新高。一是由于2024年美联储大概率重启加息的可能性很小，且存在降息的可能性，美元实际利率下行还将持续；二是黄金投资需求将受益于美元实际利率下行而回暖；三是美元信用动摇下，央行购金规模还将继续扩大；四是地缘政治危机等尚未计入黄金。白银受制于经济增速放缓带来的商品需求下滑，因此涨幅会弱于黄金，但还是会维持涨势。

展大鹏也认为，当前海外投资者对于美联储3月开始降息的概率已经到了70%上方，此前预期是5月之后，从利率点阵图来看，2024年降息将达到3次，高于此前预期的2次，部分海外投行预期达到5次。所以市场处于一片宽松氛围，风险偏好不断抬升，美股也是连创新高，美元指数快速下降，黄金随之走高。但从美联储经济和通胀数据来看，市场对美联储提前降息过于乐观，大概率仍会在2024年下半年才开始降息，降息次数低于3次，这也要视美国2024年经济和就业环境来判断。也是基于这个判断，2024年春节前后黄金仍有可能偏强，继续去充分定价美联储提前降息预期。

不过他表示，随着黄金涨势预期打满或不及市场预期，市场可能迎来再次调整，预计时间可能在2024年二季度前后。银价走势仍难以摆脱“银随金动”的框架，当黄金上涨意愿较强，银价弹性较好，涨幅会明显强于黄金；反之，当黄金陷入震荡或表现偏弱，白银也会快速回归，跌幅也会大于黄金。