「熊市陡峭」將終結利率倒掛 華許的降息和強美元可以並存

联准会示意图。 (路透)

文．洪宝山

川普正式提名了曾经公开批评过柏南克量化宽松(QE)的华许(Kevin Warsh)为下任联准会主席，1月30日的COMEX黄金收跌-8.54%，直接回测二十日均线支撑，2月2日开盘续跌破二十日均线，5626.8美元会是里程碑吗？市场为何对准FED主席如此忌惮？究竟什么背景？难道连黄仁勋宣称台积电未来十年产能将翻倍(年化成长率7.2）也不够看吗？

未来FED不再是美债最后壁垒

从格林斯班到鲍尔，长达三十年都是凯因斯派掌控联准会，通膨与就业是首要任务，降息＋购债是主要的救市手段。华许厌恶印钞，从支持缩表的立场就可以预期，未来联准会不再是美债的最后一道壁垒，美债想要有吸引力，就得调整体质，并且给投资人更高的殖利率，当然这有过渡期，在过渡期间，川普支持的稳定币就成为美债的买盘之一。

那么十年期美债殖利率会锚定在哪个水位？从2025年9月起十年期美债殖利率就低于4.5%，但高于4%，但殖利率曲线已经倒挂两年了，暗示的衰退迟迟没来，如今华许要扭转美债殖利率曲线倒挂，十年期美债殖利率定会高于4.5%。

短债利率高于长债利率称为殖利率倒挂，要恢复成正常状态(短低长高)，有两条路可以走：一是降息救市，短债利率暴跌，短债利率掉下来，低于长债利率。倒挂结束，通常伴随着经济衰退。

「熊市陡峭」将终结利率倒挂

这剧本川普应该不会接受，所以市场推测熊市陡峭(Bear Steepener)才是华许的方案，因为短期华许不降息(甚至缩表)，市场要求更高溢价，长债利率暴涨，长债利率冲上去，高于短债利率，倒挂结束。通常伴随着通膨反弹，或债务担忧或调降本益比。

倒挂是病，熊市陡峭是可能治好这个病的一种猛药，如果华许上台后发生熊市陡峭，意思就是：倒挂要结束了，但不是因为经济变差联准会降息，而是因为长债利率飙高，大家都被迫接受高利率的新常态。

矛盾来了，川普不是要低利率环境吗？怎么能提名一个强迫市场接受高利率的新常态FED主席呢？这就需要华许的话术来包装，而华许的底气就在AI科技。华许让川普相信市场利率上升(熊市陡峭)不是因为经济坏了，而是因为川普经济学让美国强大了！

企业拥抱AI 美国生产力大爆发

华尔街不需要担心提高关税会引发通膨，因为AI机器人和自动化会让生产成本大幅下降，这股「降价的力量」将完美抵销关税带来的涨价压力，只要企业转向拥抱AI，美国将迎来生产力的大爆发。

让利率保持在正常水平，加速企业用AI降低成本，这样一来，就算加了60%的关税，美国的物价依然能保持稳定，因为AI机器人比中国的劳工更便宜！也保住了美元体制，这才是真正的MAGA经济学。

华许的降息和强美元可以并存

也就是说，川普要的是名目利率调降，而华许实质利率虽然跟名目利率一样低，但借助AI科技大量生产让通膨降更多，美元的购买力反而变强了，而且市场的资金是紧缩的，消弭市场抛售美元资产的念头，这就是为什么「降息」和「强美元」可以在华许的理论中共存。

川普相信「华许的高利率」不是在阻碍经济，而是在强迫企业进行AI转型，因为资金贵，企业才更需要用AI省钱，企业越用AI大量生产就像是回到雷根经济学：「不要管需求，只要把生产(供给)的障碍拿掉，经济自然会好。」现在就差市场相不相信华许的供给派经济学了。

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