杨行密听说三大将之来，亲自在高邮迎接他们。淮南兵士本来只善水战，不精于骑射。在得到河东、兖、郓兵后，杨行密令三将教军队习练骑射、马槊，军声大振。得此三将之助，杨行密如虎添翼。那史俨、李承嗣都是河东骁将，骑射绝伦，名声仅在沙陀五虎之下。李克用失此两将，如失左右手，深为叹息。杨行密立即遣使向李克用修好，相约将来夹攻朱全忠，许诺将其灭掉后必定归还两将。
史俨、李承嗣总是盛赞李克用英锐卓群，威服众军。而杨行密内心也极为佩服这个破黄巢、复京师的年轻将领，但由于路远以及时势等原因，深以不能一睹其英姿为恨。杨行密想了个办法，他找一名画师伪装成商贾，前往晋阳偷偷图画其容貌。不料画工刚到晋阳，就因形迹可疑被当做奸细而抓起来。李克用得知事情原委后，并没有生气，反而笑着说道：“不过是画我肖像而已，直说来由即可，何必鬼鬼祟祟。能派你来，那就定是丹青妙手，且看你如何图画！”画师再拜后开始下笔。時正值盛暑，李克用手遥八角扇，画师就在画上使扇角半遮克用面目，正好挡住那只瞎眼。李克用看后不悦，说道：“不要谄媚我。再画”于是画师惶遽再次下笔，画李克用弯弓拈箭之狀。微闭一目，以观箭之曲直。由于图画的是李克用侧面，因此瞎眼不入画中。李克用观之大喜，厚赏金帛后让他带着画回去了。回到淮南，画师给杨行密看了两幅画像。杨行密见第一幅，李克用轻摇羽扇、意态自若，颇有儒者士人风范。而第二幅张弓搭箭，英姿勃发，让其大为惊赞！
朱瑾在淮南日夜以复仇为念，每每向杨行密谈及过往之事、朱全忠种种不道之行为，杨行密亦感同身受。他们大练士卒，准备争霸。
在九月时，朱全忠以为兖、郓已平，地广兵多，将士雄勇，便点军七万，大举南征，志要吞并淮南。他命庞师古领军直趋清口，葛从周带军径赴寿县，自己亲带军队屯于宿州做两军之策应。杨行密听闻后急召史俨、李承嗣、朱瑾商议对策。朱瑾意气勃发，大声说道“贼寇来的正好。他不来我还想打过去呢。如今更好，曲在于彼，再以我们这精炼之卒，必能将来犯之寇消灭殆尽！”
杨行密道“对，只是这一战极为重要，事关我们的生死存亡！汴贼兵力宣称已超过十万，我们必须好好的商量一下对策。敌军两路来攻，我们亦兵分两路相迎，你们觉得如何？”李承嗣持异议道“我们兵少，不宜再分。依我之见，清口之敌近，寿县之敌远。我们不若集中兵力先攻清口之敌，待破了清口再回军攻击葛从周。寿县城池坚固，必定能挺到我们回援之时！”最后大家接受了李承嗣的建议。
庞师古来到清口结营。部将丁会细观营地，见地势卑下，便向其谏道“此地卑湿，不可久处。若敌人采用水攻，积水难以外泄，我军将极其危险。不若另寻高处立栅扎营。”庞师古不从。他自克徐州、得郓州后，变得骄傲自大、刚愎自用，对手下人的意见丝毫听不进去。这次讨伐还恃众轻敌，经常弈棋，示敌以闲暇，也向部众显示其“胸有成竹”。
朱瑾得知后，向杨行密说道：“兵者，死生之地，存亡之道，岂可不慎！狂徒庞师古犯忌扎营，我们可以放水淹之！”杨行密点头称善。于是朱瑾派兵士先堵塞了淮河上流，准备待水势升高后，放水淹营。在有探卒告知庞师古此事后，狂妄的庞师古竟然认为这种事不可能发生，他还将这个探卒以谎报军情、动摇三军之罪斩首。
十一月初，朱瑾与李承嗣、史俨等带领五千骑兵趁敌不备偷偷渡过淮水，他们打着汴州军旗帜，自北而来直趋庞师古的中军。起初庞师古军还以为是朱全忠派来的军队呢，也没有起疑。直到淮南军来到近前，汴军慢慢察觉出不对劲时，杨行密麾下前锋将张训已带领锐卒拔栅而入，对中军发动突然猛攻。铁骑四处蹙踏，汴军一片扰乱。庞师古如梦惊醒，仓促指挥军队拒战。
就在汴军慌乱对敌时，忽然间淮水大至，万道急流奔涌而来，四面八方大水骤积，庞师古军营迅速处于波涛汹涌之中。无数军帐、辎重被冲散，甚至很多兵士都随波而逝。汴军中人人惊骇，个个自乱。
原来杨行密在朱瑾等渡河后，立即令人将上流的堵塞解除，壅积的淮水积攒了太多，瞬时间倾泄而下，波急浪涌、势惊天地，声若奔雷、响震数十里！
杨行密即刻带三万大军渡过淮水，与朱瑾等夹攻庞师古。李承嗣、史俨将骑兵分为数队，四向冲杀。他们疾驰如风，纵横自如。一时间万马奔腾声、激流涌动声、军士喊杀声共同作响，汴军被杀得大败、到处奔逃。朱瑾望见庞师古后，单骑杀出条路前来与之挑战，数合后一枪将其刺伤。庞师古见军队已败，不敢恋战，虚晃一枪，寻路狼狈而逃。却不料逃奔路上被李承嗣发现，李承嗣一箭将其射毙，尸体也随波而逝。此战汴军被斩首者有万馀，其余之众全部溃散。
葛从周攻寿州久攻不下，听闻庞师古之败后，慌忙退军。杨行密、朱瑾等得知后带领军队乘胜急追，在淠水追及。这时葛从周的军队仅有不到半数渡过，是个攻击的绝佳时机！淮南兵对未渡之兵立即展开追杀，汴军疯狂向水中逃奔，自相挤压、践踏而死者甚多。很多跳入水中的也被岸上淮军乱箭所杀。溺死者、死于刀锋者更是难以计数。当时葛从周也尚未渡，为追军所逼，拔刀恶战，受伤数处。赖其将牛存节组织兵士来援，牛存节弃马步战、斗杀十余人，葛从周才幸免于难，得以渡过。
然而侥幸渡过淮水的汴军也未能完全摆脱悲惨的命运。由于丢弃了所有辎重，他们不得不在绝粮的条件下连续行军四日，又值大雪，汴兵一路受冻挨饿而死者比比皆是，最终归还者还不到千人。朱全忠听闻两路军皆败，还失了大将庞师古，心中大惊，胆战欲裂，自己火速带领其亲军先行奔还，留下大将布置军队，再带领大军以最快的速度退回。杨行密听说朱全忠退军后，便写书一封与他，信中调谑道"庞师古、葛从周，一介莽汉，均非吾敌也。公若有胆，可亲来淮上与我决战！"
战后杨行密大会诸将，连续置办三日酒宴以犒劳诸军。他的心情极其高兴，对众将士说道：“朱温自谓将多兵广，终究为我们所败。其所最倚重的大将葛从周中自攻克兖州后，名声远播，河北人为之歌道‘山东一条葛，无事莫撩拨。’我们今个还真就撩拨他了。怎么样？还把他撩拨到了水里。庞师古命丧我军之手后更是葬身鱼腹。哈哈！真是痛快……”
他亲自为诸将一一敬酒。先向李承嗣敬道“将军劝我并力击其一处，是以能各个击破，最终获此全胜。”又向朱瑾赞道“将军此战水淹汴军，不由不让我想起关云长水淹曹军。当年关羽攻襄樊，正值天降大雨、汉水暴涨，是以大胜曹军，擒庞德、降于禁。关羽是凭借天时地利，而将军则是完全出于一己之谋。依我看，将军胜关云长远矣！”之后又夸史俨道：“将军一骑当先，攻敌中坚。千军之中来去如飞，斩将无数。这等场面乃我生平第一次所见。将军如此骁勇，真堪称万人敌也！”
从此杨行密更加看重李承嗣、史俨、朱瑾，待之极厚，赏钱万缗。宅邸、姬妾，令他们随意挑选。因此三人亦为杨行密尽力，屡立功于淮南。尤其是朱瑾，他又与朱全忠有深仇，屡屡带兵侵犯全忠辖境，成为朱全忠东南面的大患！杨行密自此称霸江、淮之间，开始与朱全忠抗衡，朱全忠虽强也难争夺其地。
本书从下一回开始，重回沙陀主线。