2025年经济、通膨再平衡 联博：债市宜多元分散

联博集团收益策略总监葛尚狄斯坦费（Gershon Distenfeld）。图／黄惠聆

尽管联准会降息时程不断后延、年中股市遭逢乱流，今年以来整体股债表现其实不俗。针对2025年债券投资展望，联博集团收益策略总监葛尚.狄斯坦费（Gershon Distenfeld）表示，2025年联邦基本利率有机会来到3.5％，但对于债券布局，仍建议多元分布投资。

葛尚.狄斯坦费5日来台作说明会时作以上表示。

截至11月29日止，全球非投资等级债券与美国非投资等级债券皆上扬逾8％、美国投资等级债券指数也上涨了4.6％。

展望2025年，联博集团收益策略总监葛尚.狄斯坦费表示，全球经济逐渐走缓，带动通膨减速，虽然川普胜选引发近期市场担忧通膨再起，但从数据来看通膨持续降温、通膨隐忧逐渐消退，反而是就业市场开始成为焦点。他预期基准利率仍会持续往中性利率移动，加上目前市场仍有超过6兆美元的资产停泊于货币型基金；随着降息延续，资金流出货币型基金的情形可能加速，可望支撑整体固定收益市场。

在公债方面，狄斯坦费分析公债殖利率曲线走势指出，长债受长期基本面影响较大，中短债则主要受联准会政策与经济成长状况牵动。因此，殖利率曲线布局是公债配置的关键。

他进一步解释，根据历史趋势，殖利率曲线在宽松周期往往走峭，主要是由短天期债券殖利率下滑所带动，预期未来一年短债仍会是殖利率曲线陡峭化的主因，配置中短天期债券相对有助于因应利率波动。根据历史趋势，殖利率曲线在宽松周期往往走俏，5年及30年期殖利率仍低于历史平均。

在信用债方面，狄斯坦费认为，从几个面向来看都具备投资吸引力。第一，评价面。目前殖利率仍高，为追求总报酬的投资人带来进场时机。以美国非投资等级债券为例，利差虽然收敛但殖利率仍高于过去10年的中位数。至于投资等级债券以中天期和金融债较具吸引力。第二，技术面。投资人持续从现金转进高品质信用债，带动资金持续流入投资等级债券。投资等级债券净供给量仍低，但需求逐渐增加，虽然利差收敛，但主要原因来自信用品质提升、存续期间降低，尤其看好具升评动能的BBB等级。此外，投资人在选后逐渐青睐风险性资产，使得非投资等级债券的资金流量转佳。

第三，基本面。企业基本面小幅趋缓，但相较于历史趋势仍旧强劲；评级动能仍旧正面，评级调升企业与明日之星的数量高于评级调降企业与堕落天使。目前并购活动虽清淡，但新政府执政后，市场预计出现更多并购交易。

证券化资产与新兴市场也具特定投资机会，例如机构不动产抵押贷款证券（MBS）虽然技术面表现不一，但评价仍具吸引力；信用风险转移债券（CRTs）则持续受惠强劲的技术面和基本面，包括房价持续温和成长、成屋库存吃紧、发行较久的CRTs有效去杠杆等等。至于新兴市场，以公司债较具优势。不仅因为新兴市场企业杠杆比率较成熟市场企业低，新兴市场的投资等级公司债利差，更较美国投资等级公司债利差来得高。此外，新兴市场企业的夏普值也相对具吸引力，惟须留意地缘政治风险带来的市场波动。

综合而言，狄斯坦费表示，考量经济成长力道分歧与潜在关税，美债吸引力相对优于欧债。信用债利差虽仍面临考验，但殖利率依旧具吸引力，长期报酬可期。建议可结合美国综合债券与全球非投资等级债券，不仅可参与市场涨势，在市场震荡时亦能缓冲下档风险。

至于市场担心川普上任之后，市场投资人担心美国财政赤字问题，但狄斯坦费认为，只要美元呈现强势时，就不必担心财政赤字问题！