财讯／腾讯、茅台股价创新高 万科复牌大震撼
文／高 越
二○一六年上半年收关，Ａ股各大指数不仅普跌，跌幅也大同小异。上证综指下跌17.2％；深证成指、中小板指、创业板指各下跌17.2％、17.9％、17.9％。考虑到一五年，Ａ股指数表现强势领跑全球指数，今年的修正，实不意外。
不少人对一五年的Ａ股记忆，可能是令人心有余悸的股灾，但一五年上证综指、深证成指、中小板指、创业板指上涨了9.4％、15％、53.7％和84.4％。
港股表现比较悲催，由于港股多为增长前景不确定的银行、地产、两桶油（中石油、中石化）及电信；加上缺乏散户追捧小盘股，恒生指数、恒生国企，在一五年下跌7.2％和19.4％之后，继续在一六年上半年下跌了5.1％和9.8％；这也解释了腾讯为何最近不断在港股创了上市新高价，当中国互联网巨头里的百度、阿里巴巴和京东不断传出负面消息，腾讯毫不意外，就成了投资人拥挤避险（crowded trade）的受益股。
Ａ股一样不脱寻求「相对安全」的避险驱动行情，上半年表现最好的三大行业是黄金股，涨19.3％；饮料股（主要权重是白酒公司）涨12.2％；稀有金属涨3.9％。黄金避险功能显而易见，但茅台股价频创新高，跌破不少人眼镜。贵州茅台在年初为200元（人民币，以下同）的股价，本益比不到十五倍，股利率4％，资产负债表上现金有365亿元，在欧日国债进入负利率，美国国债收益率日创新低的背景下，作为「类债券」持有，无可厚非。
但当茅台股价超过300，本益比超过二十倍，股利率降到2％，比中国十年国债收益率还低，便难言便宜。从公司财务报表，可以看出茅台存货对酿酒成本的比率由○七年的2.5倍，升至一五年的7.1倍，如果茅台仍有加价能力，当作黄金、红酒或名画作为可增值资产持有，日渐庞大的存货有增值收益；但过去十年急速恶化的存货周转率多少反映，每瓶人民币近千元，又供应不缺的白酒，在经济下滑周期，反贪腐的影响下，奢侈消费品很难完全免疫。
虽然Ａ股上半年表现欠佳，但三月、六月，还是走出了季底行情，Ａ股指数一月大跌，二月小跌，三月大涨两位数字，四月小跌，五月基本平盘，六月除了沪深三百小跌0.5％，其他指数皆小涨。原先大家预期证监会可望在七月一日宣布的深港通，并未发生，不过七月五日，深市的融资余额回到一月二十七日新高，沪市融资余额则回升缓慢，只回到五月十六日新高，看得出本地资金先行卡位「深港通」的布局踪影…(本文截自财讯507期，详全文)