产经解析－政策转趋积极 明年中国经济怎么走？

中国11月官方制造业采购经理人指数（PMI）小幅上升，连续第二个月处于扩张区间。其他落后数据如出口和零售销售在10月也有所上升，而建筑、设备及其他固定资产的投资则保持稳定。然而，房地产业仍难言复苏，因为三、四线城市的市场条件依然疲软，房地产投资、销售及价格未见显著回升。

就在中国疫后经济复苏不如预期，以及今年下半年以来持续推出经济宽松政策的背景下，12月的中共中央政治局会议与中央经济会议，这两场关键会议总结今年政策的进展，并规划2025年的政策方向与经济发展重点。

会议指出，未来将采取「适度宽松」的货币政策，改变长期以来的「稳健」立场。自2009－2010年以来，这种论述首次出现，当时中国为应对全球金融危机带来的出口冲击，推出了大规模的4兆元人民币的刺激方案。

会议也再次强调积极的财政支持、推动内需，增加发行超长期中央政府专项债券及地方政府专项债券，在适度宽松的货币政策下，也会在适当时机下调存款准备率和利率；并在2025年稳定房地产市场，稳定股市亦是关键目标之一。

展望未来，在货币宽松政策及降低家庭储蓄率以刺激消费的政策措施推动下，联博认为，中国债券殖利率和存款利率将继续下探，中国境内殖利率曲线可能呈陡峭化趋势；超长期殖利率则可能面临供应风险；消费相关行业的信用债券则有望受惠于总体政策。

对此，联博认为，可动态配置包括中国境内政府和政策性银行债券、中国境内信用债券，以取得相对政府债券殖利率更具吸引力的收益机会，并有望受惠于总体政策、点心债以获得高于中国境内债券的殖利率，及发行人多样化的好处；及以美元计价并对人民币避险的信用债券，目标是提供多元化的收益来源和相对稳定的报酬。在殖利率曲线陡峭化的趋势下，相对偏好短期的中国境内政府债券（即殖利率曲线的前端到中段），并减码长期债券。

至于陆港股市方面，迈入2025年，市场在等待更多政策明确性，及面对更多地缘政治阻力时，仍将持续波动。然而，此时更是挑选评价具吸引力、具备稳健获利潜力与基本面、且受益于国内外支持措施股票的时机。

例如，非必需消费类股具备评价被低估、但长期基本面依然强劲的最佳组合，可望受惠于消费者信心和支出逐渐复苏。另外可关注的是高股息股票，近期的刺激措施包括政策利率下调和流动性增加，使股票的现金殖利率更具吸引力。近期的市场反弹忽略了这一点，使得未来机会更加明显，尤其看好运输基础建设和部分出版公司，这些领域提供了良好的收益来源。