理财周刊／乱世英雄 逆风高飞
大盘指数呈现区间震荡，留意法人进出节奏，今年能挺过疫情冲击，业绩没有严重衰退甚至还逆势成长的，就是黑马中的黑马。
文／冯泉富
先前新冠病毒重灾区的美国与欧洲，部分地区五月份起开始启动有条件的松绑管制措施。逐步恢复经济活动也支持着国际主要股市一路震荡盘坚至今，尤其是美股NASDAQ指数已修复前波跌幅三分之二，让市场信心修复大半。
可惜的是，目前又出现市场已淡忘的变数，就是中、美对峙升温的问题。美国总统川普也许因为民调的落后，迫切需要移转媒体焦点来掩饰防疫工作方面的诟病，再度把砲火瞄准中国。
日前美国高分贝指责中国政府处理新冠肺炎问题上隐匿疫情，并推动一份针对中国的惩罚性措施清单，不仅可能向中国加征关税，甚至剥夺中国「主权豁免权」等，意在让美国受疫情波及的民众得以向中国索赔，铺陈其正当性，来惩罚中国在初期处理疫情不当。
不论其正当性与否，在全球疫情危机尚未解除之下，若美国重启贸易战，当下奄奄一息的全球经济无疑雪上加霜，对全球股市皆属重大阴霾。重要的是「病毒起源争议」在可预见的未来，将伴随股市一段不算短的时间了。
不过，投资人也无需过度悲观，现阶段台股有一个莫大的优势，就是台股高殖利率的优势。由于美国、欧洲的央行基准利率已经贴在地板上，使先前所有各期别的公债殖利率屡创新低，将导致寿险法人越来越难以找到合适之公债来对冲保单利率的风险。
因此，台股近四％的股息殖利率对寿险业者将具有庞大吸引力，未来可望有源源不断的长期资金持续流入台股。这也足以解释为何今年以来台股加权指数在外资超过五千亿新台币的卖压之下，还能维持万点之上的原因。
根据资料显示，部分大型寿险公司的国内外现金部位，于二月底降到1.37兆元，三月底剩下1.17兆元，等于二个月内去化约新台币逾二千三百亿元的现金，再对照加权指数的位阶，今年以来至三月底约下跌19％，寿险业台股部位仍有1.53兆元，扣掉评价减损，初估寿险业今年加码台股应达二千亿元以上，加码力道不宜小觑，再次凸显有息资产的可贵，且这些筹码估计很久一段时间不会再流出了，也增强了股市的安定性。
经济基本面方面，目前仍让市场担忧的是美国失业人口持续增加的问题。由于部分地区已开始逐步放松管制措施，而是否因此再度爆发病毒感染之第二波高峰，仍具不可测的变数。但是眼看着失业人数持续攀高的压力，似乎也找不出比放松管制更好的方法。
数据显示，截至4月25日的当周，美国初领失业救济金人数增加约384万人，依旧高于市场预期的350万人。累计自3月21日当周以来，初领失业救济人数已超过三千万人，相当于就业人口的18.4％。
这十分有可能使失业率从三月的4.4％急速飙升至15％以上，未来将加深投资人对美国就业市场与经济前景的疑虑，也直接冲击美国的消费能力，进而影响亚洲主要出口国。
观察美国商务部公布的三月个人支出，月衰退7.5％，高于市场预估的月跌5％，创1959年开始追踪此数据以来的最大月跌幅。个人所得则月减二％，高于市场预估的月跌1.3％，确实堪忧。
巴克莱经济学家乌努斯(Blerina Uruci)表示，个人所得与支出下滑可能只是刚开始，四月数字将更难看。因此，美股若要再往上攻坚，单靠资金的堆砌是不牢靠的，基本面的脚步跟不上，市场认同度大概率会降低，波动风险也将增加。
股市估值方面也存在相当大变数，由于企业获利三番两次的遭到市场法人下修，导致股市本益比持续垫高，可能也阻碍了一部分资金追价的意愿。市场预估S&P500成分股第一季整体获利再度下修至年衰退13.7％，且多家机构认为第二季获利将年衰退二成以上起跳。
美股获利遭连番下修 将影响股市修复速度
另一方面，由于新冠病毒之疫情已严重冲击实体经济，企业在市况不明的考量下纷纷暂停或减少股利之发放，希望保留更多现金在手。截至四月二八日为止，已有八三家美国企业和公共投资基金(例如房地产投资信托)决定停发或取消股利，例如福特(Ford)、达美航空(Delta Air Lines)、嘉年华(Carnival)、波音(Boeing)、梅西百货(Macy’s)等等，家数写下2001年以来最高。
此前十年，合计约只有55家企业冻结发放股利。另有142家企业调降发放给股东的股利，市场预料将写下2009年以来最糟的一年，S&P500整体的股息殖利率也将拉低。
欧洲经济衰退和复苏的脚步，仍将取决于封锁令和社交距离管制措施执行多久。日前欧洲央行曾表示，各国严格的封城措施，目前已造成欧洲的零售贸易、交通运输和饭店产业六成商业活动完全停止，制造、营建和工业活动恐萎缩四成。
欧洲、日本经济活动自顾不暇
欧央预估若是没有特殊情况发生的一般情境，封锁令将于五月底松绑，但防止疫情扩散的措施仍会继续执行，那么预估欧元区2020年经济恐衰退8％。
再观察第三大经济体日本，因新增感染人数下滑速度不够快，加上部分疫情重灾区医疗体系承受极大压力，已于五月四日宣布延长全国紧急状态，由5月6日延至5月31日。
亚洲第四大经济体韩国方面，四月出口值较前一年同期暴跌24.3％，创下2009年五月以来最大跌幅，并让韩国出现2012年来首次贸易逆差。总而言之，投资人目前仍需耐心等待实体经济的修复脚步。
如前所述，台股虽有高殖利率的防御性保护，但顶多只能相对抗跌，若要真正重启多头，仍需实体经济明显修复。若以目前国际主要经济体的概况观察，台湾也很难独善其身。
根据中华经济研究院新发布的数据，四月台湾制造业采购经理人指数(PMI)为47.6，指数大跌5.5，创2012年7月以来最大跌幅。五项组成指标中，新增订单大降13点至37.1，生产数量下跌9.3至40.2，人力雇用也月减2.7至46.5，厂商对未来六个展望指标下滑至25.7，四项指标全部是编制指数以来最快最大跌幅。
主要的原因是反映出欧美受疫情冲击的影响，订单的能见度低。由于后续疫情何时受控仍属未知，全球经济还有极大不确定性。因此，投资人拟定投资策略时，可先追踪建立口袋名单，但不见得要立即进场，参考三大法人的进出节奏再做定夺。