美联储进退两难、投资者恐慌升级 美股难逃一跌？

美股近两周的走势几乎如出一辙，前三天抛售下跌，后两天多头反击，稍有不同的是纳指上周结束了周线四连阴，而标普500指数则自2月以来首次连跌两周。投资者依然关注通胀对美联储政策预期的影响，由加密货币暴跌带来的风险偏好变化或将成为短期市场动荡的诱因。

经济加速复苏美联储犹豫

随着美国疫情防控取得进展，经济复苏动能正在积聚。21日公布的5月美国IHS Markit综合采购经理人指数PMI升至68.1，刷新上月刚创下的纪录。服务业PMI增速持续加快，限制政策的放宽让人们生活逐步恢复正常，而客户的强劲需求也进一步刺激制造业扩张。

未来良好的经济增长趋势有望进一步提速。根据咨商会公布的数据，美国4月领先指标增长1.6%至113.3，突破2020年3月的高位。分项数据显示，初请失业金人数持续回落，ISM新订单稳步增长成为了关键推动因素。富国银行表示，初请失业金数据显示出就业市场正在改善，虽然经济从这场疫情中完全复苏并非易事，但劳动力供需变化或带来积极影响。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，现在看4月的非农报告更像是“意外”。许多州在4月份的劳动力市场复苏中失去了动力，但这只是暂时降温。展望未来，令人鼓舞的公共卫生状况和经济重新开放将重振今夏的招聘步伐。潜在的不确定因素是供应链中断和失业人口的就业意愿，相信问题会在下半年逐步得到缓解。

最新公布的美联储会议纪要让不少市场人士感受到了“鸽中带鹰” 的气息。纪要提及，部分委员认为如果经济继续朝着委员会的目标取得快速进展，在接下来的会议上开始讨论调整资产购买步伐的计划可能是合适的。第一财经记者注意到，上周发表讲话的美联储官员中，包括美联储鸽派代表、圣路易斯联储主席布拉德，达拉斯联储主席卡普兰和费城联储主席哈克都已经对缩减QE进行了“吹风”。

过去几个月里，美联储在政策声明和会议纪要中始终维持极宽松的政策立场，希望看到就业市场和通胀取得“实质性进展”。如今在通胀抬头、经济复苏加快、就业市场回暖迹象显现的背景下，美联储内部立场的些许变化也引发了投资者和机构的广泛关注。

施瓦茨向第一财经记者表示，美国经济二季度将继续强劲增长，并有望延续到下半年，充足的财政刺激和货币政策支持依然是主要动力。另一方面，供应链问题仍然将持续一段时间，这可能给未来物价走势带来压力，特别是消费者需求在夏秋季节继续释放的情形下。这些因素让美联储的立场选择变得微妙，他认为，下半年是讨论调整QE的时间节点，也许8月杰克逊霍尔央行年会是不错的选择。

但这并不意味着刺激政策的退出，美联储内部依然有不少官员认为美国经济可能需要一段时间才能达到实质性的进一步进展的标准。施瓦茨分析称，美联储缩减资产购买的前景不等同于收紧货币政策，美联储仍将继续扩大其资产负债表，尽管步伐有所放缓，这并不会改变其至少在2022年将短期利率保持在接近零的意图。他预计美联储将从2023年开始加息，而通胀将在今年下半年见顶，并逐步向美联储2%的设定目标回落。

投资者心理有所波动

虽然芝商所（CBOE）恐慌指数VIX较5月初高位有所回落，三大股指走势的波动性近两周明显上升。第一财经记者注意到，仅以道指为例，近10个交易日最大日内涨跌幅超过1%的情况达到7天，过山车行情屡见不鲜。除了加密货币市场波动带来的压力外，通胀预期、估值等多方面因素也在成为资金做多的阻碍。

市场情绪方面，美国个人投资者协会（AAII）每周调查显示，上周散户净看多比例降至10.76%，创今年2月以来新低。CNN投资者恐慌与贪婪指数21日收报34，连续两周处于恐慌区间。

机构也在密切关注通胀的走向。美银更新的5月基金经理月度调查显示，69%的人预期经济增长率和通胀率都高于趋势，这是调查启动以来的最高纪录，35%的投票率令通胀成为了最大的尾部风险，对美联储首次加息的预期从2023年1月提前至2022年11月。

货币政策的转向对于成长股的估值将造成打压，机构增加了对大宗商品的头寸，同时对科技股的增持比例降至近三年低点，其最拥挤交易的地位今年第二次被比特币超越。值得注意的是，虽然上周纳指止跌回升，资金依然处于流出状态。美国银行称，上周美股科技类基金净流出11亿美元，刷新2018年12月以来最高纪录。抗通胀成为了投资者关注的焦点，黄金基金吸引了13亿美元，通胀保值债券（TIPS）基金过去一周净流入20亿美元，创半年新高。

相较而言，与经济复苏相关的周期板块在机构眼里未来依然存在机会。瑞银全球财富管理资产策略师甘尼什（Kiran Ganesh）认为，如果市场能够同时获得通胀可控的信心，以及经济复苏前景的希望，重新开放相关的行业将可能成为引领主要股指走高的新动力。

企业正在感受到通胀带来的压力，FactSet的数据显示，标普500指数成份股中175家公司在财报电话会议提到了“通胀”一词，创2010年以来新高。Mediolanum基金市场策略主管奥雷利（Brian O'Reilly）指出，流动性预期是一大风险，投资者正在关注美联储是否会有所行动。他认为，适度的通胀对于股市而言并非坏事，其背后的经济反弹可能会继续使银行、旅游和休闲等板块受益。此外拥有强劲资产负债表和提价能力的公司，如制药公司和家居用品制造商，业绩也会有不错表现。“通胀未必对股市不利，但就（哪些公司）更善于将通胀转嫁给客户而言，会有赢家和输家。”奥雷利说。