《热门族群》且慢获利了结 外资赞声ABF载板三雄

美系外资首评欣兴及南电「加码」评等、目标价分别为190元及580元，维持景硕「加码」评等、目标价自230元调升至290元。虽然欣兴因混合均价上涨速度较慢，使本益比与南电及景硕有所差异，但美系外资首选为欣兴，其次依序为南电及景硕。

美系外资指出，ABF载板在PC需求于2011年触顶后陷入下行周期，至2016～2017年才触底反弹，供应商在此期间稼动率均严重不足，因承担高昂的折旧费用而亏损。故此次周期对建置新产能的资本支出维持审慎态度，导致目前严重供不应求，今年缺口估约20％。

美系外资表示，与先前上升周期主要由PC驱动不同，此次由伺服器、基地台、汽车、PC等多个终端应用市场对载板尺寸及层数的需求增加所带动。同时，载板供应商此次获得半导体业者大力支持，为上个周期中未见情况。

美系外资指出，半导体业者现在正提供补贴或共同投资，并与供应商签订长期协议（LTA），确保取得要到2023年后才开出的新产能，最大幅度减少了不利因素、延长订单能见度，并支持未来几年需求将非常强劲的看法，可望推动载板三雄未来几年毛利率提升。

美系外资预期，载板三雄2017～2020年的营收年复合成长率（CAGR）仅10％，但2020～2023年将倍增达20％。获利成长则更显著，2020～2023年的年复合成长率则将达63％，2023年估达近420亿元，较2018年时的约15亿元跳增达28倍。

美系外资认为，相较于日本及南韩同业，台湾ABF载板供应商的应用领域更多元化，除了PC及伺服器外，还包括电信及网通领域。由于英特尔供应商通常更难收取更高价格，售价可能是得以较日韩同业更快速成长的关键因素之一，尤其是南电和景硕。

而欣兴虽为英特尔供应商，但比重可能远低于日本同业，因此虽然本益比低于南电及景硕，但欣兴与日本Ibiden相比似乎仍被严重低估，因此较偏好欣兴。预期欣兴至2023年税后净利将较2020年成长约2.8倍，南电成长约5.5倍，景硕则因基期较低而成长达约12倍。

美系外资认为，尽管欣兴因供应英特尔的比重较高，使过去几季混合均价上涨幅度低于南电及景硕，但因供给增加仍非常有限，认为未来几季应会有所上升，认为欣兴将是ABF载板供不应求的最大受益者，2022～2023年获利将分别成长34％、30％。

南电则因二线客户比重较高，较高的混合均价成长使表现优于欣兴和景硕，且BT载板前景亦非常稳固，如提供AirPods Pro和Apple Watch的系统级封装（SiP）载板，预期至少未来1～2年内将继续推动成长。美系外资预估南电2022～2023年获利将成长63％、29％。

而景硕仍在扩大ABF载板产能、并取得新客户AMD订单，将有助支持未来几年成长。同时，预期对记忆体相关载板、穿戴设备的SiP载板和5G毫米波智慧手机的天线封装（AiP）载板的需求将进一步增加，使BT载板业务表现持续良好。

美系外资将景硕2021～2023年获利预期分别调升26％、27％及30％，主要反映更强劲的需求及价格，带动ABF营收贡献提升，维持「加码」评等，目标价自230元调升至290元，认为现在对景硕获利了结仍为时过早。