台湾银行家／2015金融市场回顾与2016展望
文／张大为联合国世界气象组织警示，今年底有15年来威力最强的「圣婴现象」。而2015年以来的全球金融趋势也同样有威力强大的「金融圣婴现象」，引爆者则是去年以来经济独强的美国和进入「经济新常态」的中国大陆，另外自然也包括了扩大货币宽松形成欧元弱势的欧元区。
回顾即将结束的2015年全球金融形势，可用「盘根错节，诡谲多变」来形容。由表1即可看出2015年全球金融市场所受到的动荡，1月15日由瑞士央行宣布瑞士法郎与欧元脱钩开启，放手让瑞士法郎升值，掀起2015年一波接一波的金融战火。
也由于美元升息的一再迟滞，让全球在期待美元升息的气氛下，不时引发新兴国家的货币竞贬。加上疲弱不振的中国大陆情势，使得原油价格和黄金价格奄奄一息，众多贵金属、大宗商品价格也大幅滑落，新兴国家包括台湾在内的出口持续衰退，其中台湾出口连9个月衰退，更是最大受害者。为挽救出口，央行于9月24日宣布降息1码，用以提升出口竞争力。
2015年全球经济呈现极温和的成长，其实也可称之为弱势成长，其中金融的变数是很大的关键，展望2016年这些变数似乎并未能消除。这正是我们所担心的。
国际货币基金（IMF）于10月初再度下修今年全球经济成长（详见第16页表2），由3.3％下修至3.1％，2016年全球经济成长亦由3.8％下修至3.6％，尽管2016年的全球展望看似比2015年要好，但是其中亦有不少隐忧，让人不敢对2016年的经济成长太过乐观。例如，虽然IMF预测台湾今年有2.2％的经济成长，2016年可望成长至2.6％，但台湾第3季的经济负成长1.01％，第4季的出口也难抬头，便为明年成长埋下了隐忧。简而言之，金融市场将继续在暴冲的美元与平缓的中国大陆间的矛盾中动荡。明年全球金融的趋势，简析如下：
美元的趋势，十分吊诡。尽管联准会（Fed）已经准备升息的起手式，但是12月是否升息仍有着变数。因为虽然美国就业情况良好，失业率也仅5％，但是通膨率却仍然远低于2％，先进国家如欧元区、英国、日本的通膨率仍趋近于零，亚洲除了香港通膨率达2％以外，台湾、韩国都低于1％，新加坡由4月到9月的通膨率更都是负成长，中国大陆的通膨率也由9月的1.6％，下降至1.3％。
外部的经济因素，将影响美国联准会的决策。当然比较可能的看法，联准会仍会在12月执行首次的温和升息，并可能只是一次升息，而不会是循环升息的开始，抱持这种看法的经济学家似乎愈来愈多。我们以为无论美元是否升息，都不致改变美元在2016年维持强势的姿态。原因在于，当全球经济走势最强的美国也开始走下坡时，全球并不会有更好的避险商品，也可以这么说：全球经济愈弱，美元就愈显强势。强势美元可以带动美国人的消费能力，尽管可能因此削弱美国的出口。
甚至如果美国经济持续向好，那么明年美元进一步升息可能性大增，美元指数再飙升至120也不令人意外。
趋势2：全球货币宽松态势不改
换言之，包括欧元、日圆都将因此维持弱势，以提升其出口竞争力。欧元兑美元贬值到1:1的可能性大增。IMF对2016年欧元区的经济成长预测仅为1.6％，只比2015年成长0.1％，显见预测的保守。在欧洲央行极度扩张的货币政策下，欧元区第3季经济成长季增0.3％，年增1.6％都逊于预期值，显示货币宽松成效不如预期，也是欧元持弱的因素。
强势美元当然也会影响人民币的走势，人民币兑美元基本上仍处弱势。就算IMF在11月底将人民币纳入SDR（特别提款权），但也要等到明年的11月才生效，或许市场会有预期的心理，减轻人民币贬值的压力，但尚无法形成人民币兑美元升值的助力。反过来看，美元指数若上升到120，人民币是否就会大贬？也不尽然。因为人民银行不会因美元强势而放任人民币贬值。换言之，人民币会是和缓的弱势，但不会是紧靠贬值的单边走向。但对新台币来说，强势美元会造成贬值的压力，尤其是还要看对手国的贬值情况，美元持强而油价回升和缓情况下，新台币贬向34元的可能性因而大增。
趋势3：大宗商品价格龟速回升
2016年全球经济成长可望强于今年，市场上对大宗商品价格回升，就不免存有一定的期待，但是这种期待可能令人失望（详见表3）。原油产能并没有减少，而美国的库存原油仍在高点，加上伊朗也还没有解禁石油输出，一旦解禁也会对原油价格回升造成阻力，全球工业需求回升缓慢，供需不会马上改善。以黄金的价格走势来看，将是最受强势美元打击的商品。
期望美元走弱而黄金大涨的想法基本不实际。除美元升息的因素外，全球低通膨更是黄金杀手。黄金（每盎司）价格可能续向1,000美元接近，如果短暂跌破1,000美元，也不会令人意外。
若美元升息迟缓，黄金价格回升也不会出现持续飙升。白银也会是类似的走势，新低点也可能再出现。铜价的走势不乐观，主要来自对中国大陆经济前景的担忧，同时铜的生产过剩也会影响铜价的回升力道。
全球股市在2016年可能是个小多头的格局，但鲜有能创新高的国家。过强的美元制约了美国股市的上涨，甚至会出现回跌，明年美股再创新高的机率将是很低的（详见表4）。但因美国的景气相对还是好的，企业的获利没有明显降低，跌到一个低点投资人就会愿意买进美股，也因此美股的回档支撑或许还会因而提高，以道琼指数而言，也许17,000点以下的低点都不多见，形成一个小多头格局。对新兴国家股市来说，强势美元也会造成资金回流美国，股市涨势自然也就有限。货币宽松虽有利中国大陆股市的多头格局，但以今年陆股急涨又重挫的经验，中国大陆当局只会维持股市一定的热度，但不易见持续飙升走势。
台股虽摘掉了证所税的紧箍咒，但是这种利多只有短暂的效果，明年还是要回归基本面。预期台湾明年出口温和回升，但MSCI不断调降台股权重，使台股想重回万点需要有更大的刺激，有赖于明年大选后新政府端出的新经济政策。而两岸关系的气氛，将直接反映到股市。
张大为现职：中华征信所总经理、全国中小企业总会副理事长、中华信用评等﹙股﹚公司董事经历：台北市消费者电子商务协会理事长、中华民国中小企业磐石奖评审委员、政治大学IMBA兼任教授