先探投资周刊／越概股将浴火重生
【文／王顺兴】
越南概念股」去年底在ＴＰＰ的浪潮中掀起市场共识，然而今年四月美国总统欧巴马访问亚洲，并没有带来确切的进展，已浇了市场一盆冷水，甚至五月中旬的越南平阳暴动，更是打趴了一整锅的越概股。如今过了一个月，是该静下心来重新探讨越南的时候了！
或者反过来看，越南在历史机遇、关税优势与制造条件上，台商若相对于欧、美、日、韩、等外资不断把资金投入越南卡位，那么台湾因这次事件就暂停、缩小甚至撤离越南，会不会因短期事件就与长期的发展趋势背道而驰呢？
对于越南反中暴动，这对在当地台商而言，其生命财产受到威胁的心理压力，绝非旁人所能充分理解的；但若就投资的角度而言，谢社长近期的文章曾援引一九八九当年中国六四天安门事件，唤醒我们对投资的历史记忆，这一次越南的反中暴动，会不会是另一个转折的契机呢！
会不会，需要时间来印证；但在事件失控当时，我们看到越南总理连续两次透过全国简讯要求民众保护外资，接着越南的媒体与知青，也透过各式报导在谈论外来投资对越南经济发展的重要性，到最近都还看到越南政府派出代表团，与受灾厂商、表达诚意与对未来投资保障的承诺，甚至还为了日后保护外资举办镇暴演习。越南政府对于外资这些态度的改变，不仅在二○○七年越南加入ＷＴＯ那波的投资浪潮期看不到，笔者在去年负责越南基金事务时也没看到，我只能说，这次的排中暴动后，越南对外资的态度已经从文宣上的「欢迎」往实质上的「重视」在改变。
越南是社会主义国家，上个世纪大半时间都处在战争状态，甚至一九七九年邓小平南巡讲话宣布改革开放之际，越南因侵略柬埔寨而被美国祭以经济制裁，一直到二○○○年与美国签订双边贸易协定后，才慢慢地跟国际经济接轨。持平来说，这个国家对于外资的经验是不足的，因此在发展过程中有一些失序，本来就是「低基期、高成长」市场中所要承受的风险。若然，我们从投资的角度来看越南市场，其实从「风险能否承受」与「对营运成长是否够大够重要」这两个方向来思考，应该就比较客观了。
上市柜公司都有一定的规模，在风险承受度会比一般的小厂来得强；因此越概股投资的问题，还是要回归到个股本身在越南的成长力、以及未来营利所带来的投资价值。
在越南成长潜力大的产业，不外乎劳力需求比较高的纺织与制鞋业，日后ＴＰＰ若通过也是主要受惠产业。检视几家营收规模大，且越南地区成长率高的上市公司，纺织股王儒鸿、股后聚阳都是典型的例子，至于台塑集团的福懋更是在上下游总其成的航母巨舰。也因此从福懋所揭露的财报数据来看越南地区的贡献度，就可以看得非常清楚。
福懋二○一 三年合并营收近四七八亿元，主营纺织相关的第一事业群部门营收一五五亿元，虽只占营收的三二％，但年报揭露的部门获利二一．八亿元却是占各部门加总后的七成，由此可见纺织部门对公司获利的重要性。若把时间拉长来比较大陆厂与越南厂的获利数字，二○一一年当时，大陆厂的认列获利约一．九亿、越南则是二．九亿；但到了一三年认列大陆厂则衰退到只剩下八千万，越南的获利则是增加到三．八五亿元。
尤其今年第一季财报越南厂的获利有九千多万，但大陆厂则已陷入亏损近三千万的局面，从这里除了可理解越南市场对纺织产业的重要性之外，更可发现到大陆厂与越南厂的优势已经完全不同了。
再从上面这个角度出发，就不难理解儒鸿为什么可以连续四年高达两三成的成长，营收规模从二○○九年的六二亿成长到去年的一八一亿元，ＥＰＳ也从不到两元到去年突破十元。
聚阳是典型东协概念股
儒鸿股价一度冲到四○五元称他纺织股王当之无愧，能拥有这么高的本益比，刚开始市场把他定位在「LULU受惠股」，后来又因「机能布」的题材而给他较高的本益比评价。可能现在回头来看，LULULEMON成长性遇到瓶颈、股价也已腰斩一半以上，至于「机能布」这个题材则已「飞入寻常百姓家」竞争者群雄四起，可是儒鸿年营收在倍数成长、基期变高之后，去年还能有三四％的成长率，越南产能规模的不断扩大就是其关键。（全文未完）
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