理财周刊／旧时王谢堂前燕 飞入寻常百姓家
文／林友铭
十一月专栏中我们提到「十月多头圣婴，十一空头抵抗」，但当时市场明明还沉醉在台积电好棒棒的氛围中，同时大家对熊来了的观点犹如狼来了一般……。
结果盘势就在大家「备周则意怠，常见则不疑」下，分别于十一月十一日及十一月二十九日出现两根戏剧性的长黑Ｋ，让台股出现跌破月线后的短头型态。
观察两根长黑的筹码结构：十一月十一日虽大跌一五二点，但外资现货当日仍买超三十二亿，期货增多一五二口，整体OI维持在五万二二六三口的健康水位，自然市场视为正常的涨多洗盘。但后者的十一月二十九日跌点一二七点虽没有十一月十一日来得大，但外资现货大卖一二七亿，多单减少五八七○口，整体OI降到三万五八四三口，拉警报的味道就十分浓烈。
大家要知道，外资结构性商品ETF连结到台湾50的基本多单水位大致在三万三千至三万六千口之间，故十一月二十九日留下的OI水位三万五八四三口，形同已经偏空操作了。
至于两根长黑Ｋ之间有没有因果关系？抑或是早在黑Ｋ之前，已有警讯？且听我一个另类且深喉咙的分析，这能解释为何有将近三分之二的个股在本波被边缘化连动都不动：
9/4~11/6的圣婴现象
观察今年台股走势，严格来讲一至八月是在做二○一八年高点一一二七○的平反，而真正突破性的进展，市场皆认为是台积电法说的带动。但殊不知，法说会是在十月十七日召开，但早在法说之前的九月四日，台股收在一○六五七后即开始一波高角度的攻击(大家可以对照Ｋ线)，而这波攻击的休息甚至结束点，在十一月六日的一一六六八似乎已看到，所以我才谓「圣婴现象」。
从图中可明显发现：九月四日前的台币对台股无一定影响，换言之，什么币升热钱效应或是币贬汇兑收益没有一定关联。但九月四日后，币升股涨热钱入台效应就十分明显。而台币是在十一月六日后开始止升回贬，十一月六日正好也是台股指数在一一六六八本波高点的日期。
在追踪九月四日至十一月六日这波热钱为何入台时，赫然发现与香港反送中事件存在微妙的关联。
反送中事件肇始于今年二月，但我认为事件延烧到不可收拾的乱局是在九月份展开，之前都属于撤资酝酿期，直到九月一日的香港机场压力测试(敦克尔克大撤退)、九月二日的全港开学日大罢课、九月四日的林郑反拒绝调查港警滥权案后，国际资金才「切心」认为香港不再是国际金融的安全避风港，于是撤退至台寻求庇护变成刻不容缓之事。
而这波热钱撤港在十一月六日的林郑强烈谴责暴力后达到高峰，因为接下来港府或中方采取强烈以暴制乱的手段是可预见，于是热钱撤出的动作自然会暂缓，连带台股的涨势就要停歇或结束。这和当时波湾战争不用等到事件结束，当美方开始调兵的同时，就是股涨之时是一样的道理。
若上述论点大家能尝试接受，接下来的分析就更有趣了，因为在投资领域上被「制约」是一件非常可怕的事，但偏偏这段期间市场多心甘情愿被制约。
主管单位解释台股向好，因为低本益比、高殖利率的缘故，所以吸引外资进场。而台股目前为止的平均本益比为十八．八倍、平均殖利率四．○四％，确实较美股、陆股、日股为优质，故这个说法也一直被市场深信不疑。
但观察九月四日至十一月六日这段期间，涨势最凶的当属几个族群：台积电概念股(台积电、联发科、家登等)、鸿海、PCB(华通、台表科)与被动元件，但它们全都是低本益比、高殖利率的族群吗？答案是不！至少台积电、联发科、家登、华通都不是！
(1)台积电：外资花旗估今、明、后年的EPS分别为十三．三元、十六．七元、十八．七元，而目标价上看三六四元；这个目标价推算下来，反映今、明、后年的本益比为二七．四倍、二一．八倍与十九．五倍。即便用后年最好的EPS来推算本益比，也绝对高于平均的十八．八倍，算低吗？
再来看看台积电若今年分季配息如期共配发十二．五元，则目标价三六四元时殖利率为三．四三％，低于平均的四．○四％，算高吗？
当然大家会说因为台积电是国际龙头级的公司，先进制程打挂了三星、英特尔与格罗方德，所以它值这个价。好，那我们再继续分析下去……
(2)华通：今、明两年法人估最高EPS为四元，配息○．八元，本波股价最高四五．四五元，换算下来的本益比为十一倍，低于台股平均，涨得有理，但殖利率为一．七六％却低于平均，如何解释？
(3)家登：今、明两年法人估最高EPS为五元，配息○．二五三八元，本波最高点股价为一三七．五元，换算下来本益比为二七．五倍高于台股平均，殖利率为○．一八％远低于平均，但为何涨？
所以这波资金集中化在少数族群的涨法，绝对不是选前作多官方说法那套。那早在九月四日台积电法说会前就启动的资金行情，到底是凭借什么逻辑发展出来的？图二有完整的解释。
简单来说，今年景气着实不好，观察台积电、联发科、鸿海与被动元件的第三季财报，获利的成长性都平平。但九月四日至十一月六日期间的股价就是看回不回一直涨，唯一的理由就是市场对它们的本益比接受度升高，投资术语谓之「Rerating」。但凡只有龙头级具竞争力的老牌公司才有如此待遇，所以其他不是龙头级的公司，即便具备低本益比、高殖利率条件，就是不被热钱青睐。
这种调性或许年轻一辈的投资人没有强烈fu，但只要在股市待过二十年以上时间者，就会有似曾相识的感受。所以笔者大胆推论：九月四日至十一月六日的涨势来自香港撤出后入台的热钱，而这批热钱就是当初二○○○年政党变天后离台而驻足在中港一地的资金，事隔二十年后再度回台。但许多新公司它们多已不熟悉，故只能针对还认识的老牌公司中去筛选投资标的，然后烘托市场消息，形成资金集中化的行情结构。
最终，这批热钱在十一月六日后开始「暂缓」入台，十一月六日至二十八日台股开始量缩盘整，中间只有十一月二十六日因MSCI降权而挤出来的大量，但毕竟只是昙花一现。后头十一月二十九日出现第二根 长黑Ｋ形成破月线走势，正式为本波圣婴行情画下休止符。
旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家
行情从十一月二十九日往下修正的可能性在逐渐升高中，接下来前波选股逻辑不复存在下，还留在场内的游资极有可能会自动往另一个逻辑靠拢：就是真正三低族群(低本益比、低基期、低价)反市场崛起的时机来临。这就是为什么本文要用「旧时王谢堂前燕，飞入寻常百姓家」来破题的道理。
三低族群如何观察？大家不妨从十一月二十九日盘势大跌时，能抗跌或领涨的个股中做筛选。以下列举可能的方向供读者参考：
1.石英元件：希华(2484)2.系统整合：聚硕(6112)3.车电相关：和大(1536)、东浦(3290)、立凯-KY(5227)