陆港观盘-点心债 成QE退场抗体
「点心」也能变主菜?观察点心债指数的走势,或许可窥知一二。点心债指数从6月至8月连3月债汇双涨,为今年以来首见,显示点心债市场逐渐回温的迹象明显。随着10月美国联准会量化宽松(QE)正式退场,点心债更可望挟着其较低存续期间的优势,成为「QE退场抗体」。
就需求面来看,点心债指数的汇率、资本利得连续3个月双涨,市场回温态势明显。若就供给面而言,7、8月正值暑假,为传统的发债淡季,加上中东、乌俄等地缘政治风险拉升,使得发债量从6月开始就持续萎缩。正因供给下滑,但需求持续升温,成为支撑点心债价格的动能之一。
另一方面,虽然市场普遍预期美国升息时间点落在明年第3季,倘若美国经济表现持续超乎预期,美债殖利率仍有上行风险。面对美国升息循环一步步逼近,难道真的要和债券投资彻底「说拜拜」吗?答案是未必的。
债券投资人若是在QE退场后仍想持有债券的部位,资产配置上可相对偏好利率风险较低的资产类别,点心债即为不错的选项。
此外,据彭博资讯统计,截至今年8月底为止,点心债存续期间仅约2.8年,远低于其他主要债券类别。尤其在市场对美国联准会升息的预期心理下,建议投资人挑选债券时可选择较短存续期间的债券,避免未来升息对债券价格的影响。
点心债拥有较低存续期间优势,亦即对升息的反应相对较不敏感。另一方面,点心债和美债的相关性较低,且不是以美元计价,就算美债殖利率因美国升息而走扬,使得债券价格走跌,点心债受到的影响也相对较轻。
在汇率方面,人民币兑美元汇率自2月以来,呈现震荡贬值趋势;尤其进入6月,市场对人民币的预期出现分化,双向波动明显加剧。直到7月起,人民币开始趋向升值,主因在于出口强劲,推动贸易顺差达473亿美元的历史新高,支撑了外汇流入和人民币汇率转强。
在企业获利面的部分,8月份是中国主要公司的半年报公布期,以地产公司而言,尽管获利表现分歧,看得出大者恒大的情况,但反映在点心债的投资策略上,并非毫无机会可言。
除了大型地产商之外,有些中小型的地产商也是不错的标的,关键就在于该地产商的现金流量要稳定、营收及获利皆在预期范围内,更重要的是该地产商发行的点心债价格够便宜。
根据汇丰环球投资管理2014年5月底的预估,在官方未推出任何刺激政策的前提下,若未来12个月房地产销售衰退10%,中国大陆的GDP将衰退1%;若未来12个月房地产销售衰退20%,GDP将衰退2%。
地产关系到财政收入、资金流向等,中国政府不可能放任房市泡沫,中国各地房市限购令松绑的步伐也已开始加快,西安、贵阳、杭州日前即宣布全面取消限购,显示地方政府取消限购的力度大增。
随着限购令的松绑,或许可稍稍减缓地产商的压力。至于城镇化与棚户改造等政策,更预期将支撑房地产中长期的需求,可视为地产类点心债的长期利多。
最后则是筹码面,随着「沪港通」即将实施,投资人对中国股市前景看好,使得资本流出减缓、流入增加的迹象愈加明显。近来已可见热钱大量涌入香港,为10月上路的沪港通做准备,热钱可说是「蓄势待发」。
不过,沪港通方案下,其中沪股通每日额度仅人民币130亿元,一旦没抢到沪股通额度的热钱,势必会转而寻找其他的投资标的,作为资金暂时停泊的工具,如债券或货币型基金。正因为市场对沪港通的乐观预期,因而使得人民币有机会持续缓步走升,也让点心债后续行情可期。