旺报社评》阻升人民币要非常谨慎
在内需畅旺及国际大宗商品价格持续飙涨等因素带动下，大陆5月生产者物价指数（PPI）年增率高达9%。不仅较上月大增2.2%，也高于市场预期的8.5%，涨幅是13年来首见。部分人士认为，消费者物价指数（CPI）仍在低档的1.3%，还不足以构成通膨威胁，但PPI属于领先指标，通常比CPI早约1到2季，何况国际大宗商品价格居高不下，将进一步助长PPI升势，加上CPI已连续走升5个月，物价上升趋势明显。
值得注意的是，近期涨势与全球景气复苏需求增加有关，而且目前处于复苏初期，方兴未艾的基本需求将持续一段时间。尤其大陆成长力道格外强劲，诸多预测机构上修成长率到9%以上，势必带动总合需求上扬，连带CPI也会被跟着全面推升。下半年大陆通膨威胁不能等闲视之，大陆官方动作频频，李克强下令做好大宗商品「保供稳价」工作，刘鹤强调必须特别关注大宗商品价格走势，发改委及工信部等五大部会联合约谈重点企业严禁哄抬物价，就是为避免通膨失控。面对严峻物价情势，北京不敢松懈。
吊诡的是，当其他部会为防控物价上紧发条时，人行却出手阻升人民币。比如，人行罕见将金融机构外汇存款准备金率由现行5%提高到7%，借由收紧银行体系的美元流动性，来提高境内美元资金成本以缓和人民币升值压力。同时人行旗下外汇管理局亦向17家合格境内机构投资者（QDII），一次性发放103亿美元额度，创下QDII制度建立以来单次批准额度新高，等于变相鼓励人民币对外投资。人民币因而在短短13个交易日内就从6.37急贬至6.45，贬幅高达1.3%。
这些举动不太寻常。照常理推断，政府要压抑物价，就要管理好生产端的PPI，理应放手让人民币升值。特别是大陆作为全球大宗商品的重要消费国，当经济强力复苏时，由此衍生的大宗商品进口需求，一定更为强烈。人民币升值，正好可以压低大宗商品的进口成本，更要避免输入型通膨的发生，没道理在这个节骨眼上，还大动作干预人民币走势，压低汇价。
唯一可能的解释，就是人行认为物价是可控的，通膨只是短期现象，阻升人民币不会对物价带来太大的拉抬效果。确实，6月初人行行长易纲出席陆家嘴金融论坛时曾表示，虽然下半年大陆CPI可能逐月走高，呈现前低后高态势，但全年平均涨幅还是可以控制在2%以下，基本上不存在失控风险。人行显然对于阻升人民币可能拉高物价的疑虑，先行施打预防针。
各国货币政策开始转向
不过，这一波通膨走势，并非单一局部地区的问题，而是全球共同现象。全球这一波物价上涨，有需求拉动因素，更多来自大宗商品的成本推动。这类型通膨通常不易控制，也容易受汇率因素干扰，加剧物价波动。
若全球景气持续快速升温，人行调控人民币就要非常谨慎，过去几次成本推动型通膨带给全球经济的梦魇，历历在目。两次石油危机导致的停滞性通膨、2008年油价飙升（最高逼近150美元）引发全球物价大幅上扬，随后爆发金融海啸，都是鲜明例证。
随着经济复苏步伐加快，各国货币政策开始转向。部分新兴市场国家已陆续升息，全球最关注的Fed动向，在最近一次FOMC会议，也释出鸽转鹰的讯号，可能都会牵动接下来人民币走势，并让人行货币政策动辄得咎。背后原因不难理解，当资金大潮开始转向，人行阻升人民币的动作，效果将适得其反。一旦人民币出现类似2018年到2019年那段期间的大贬走势，反映在进口物价的输入型通膨，恐怕非常剧烈。当此通膨鹊起时点，汇率政策的选择必须谨慎。