先探／联准会续升息 市场利多解读
在二○二○年中前，假如哪一次联准会该升息而未升息，才会被视为利空，因为一定是联准会看到经济成长有杂音，才不得不为！
文／魏圣峰
一如市场预期，联准会九月份ＦＯＭＣ会议中宣布升息一码，同时也暗示今年内还会再升一码，明年会有三次、二○二○年上半年再升息一次，预计到二○二○年年中时联邦资金利率将达到三．五％。升息后隔天，美元指数重回九五点以上震荡，但美债殖利率未明显飙升，美股维持高档震荡。
除了凸显未来的升息前景外，联准会在会后声明中把长期以来强调的「宽松货币环境」（Accommodative）字眼拿掉，代表联准会认为美国经济已经能达到自我成长阶段，适度解除宽松货币环境对现阶段美国经济有利。从另一个层面来看，却也是联准会肯定当前美国经济成长力道的作法，随着美国景气稳定成长，就没有必要维持宽松的货币环境，否则通膨风险就可能上扬，反而不利长期经济稳定成长。就算联准会升息，仍维持既定的缩表政策，从十月份开始每季回收五○○亿美元，未来每季缩表就维持在这个额度，直到缩表结束为止。
美股第三季表现佳
虽然金融市场比较担心联准会的升息和缩表政策是否会影响到市场的资金动能；不过，以第三季的美股表现来看，暂时还不需要担心这个问题。第三季S&P 500指数上涨八．九九％，是二○一三年以来表现最好的一季。这主要得利于第二季美国企业获利较去年同期成长二五％，有七七．六％的企业获利优于市场预期。当然还有今年以来实施的减税政策，企业海外资金汇回美国本土，并在市场买回库藏股、增加现金配发股利给股东，提高股东权益报酬率（ＲＯＥ）。根据TrimTabs统计，第二季美国企业买回四三六六亿美元库藏股创下单季历史新高，第一季买回库藏股金额为二四二一亿美元。高盛证券预测，今年美国企业买回库藏股金额有机会超过一兆美元。
有市场人士担心，今年美国企业购买库藏股金额创下历史新高后，会不会今年是美股的高点。回溯前一波景气循环，美国企业也是在二○○七年买回库藏股金额达五八九○亿美元历史新高后，隔年发生金融海啸引发美股和全球股市崩盘。那么今年美股的大涨是否酝酿明年美股的下跌行情？以目前市场的情况看起来，会发生这样的机率可能不高。
根据霸荣（Barron’s）分析，若以今年美国企业已宣布购买库藏股金额除以S&P 500指数总市值约二三．九四八兆美元，代表投资人可获得超过三％的有效殖利率，加上现有一．八％的股息殖利率，代表今年股民的合并殖利率有望超过五％。这比目前货币市场基金的殖利率仅有二％，十年期美国公债殖利率约在三％上下都高；也就是说，即使利率上升，股民获得的合并殖利率依然优于其他金融商品。如此，将使美股有望撑在高档区。展望当前美国经济与金融前景，美中贸易战未来可能的发展固然会增加明年度美股震荡幅度，除非美元指数强劲走升，造成市场避险情绪上扬，明年操作美股困难度增加，但美股维持多头的机率仍高。至少我们还看不出来当前的金融环境，有类似二○○八年金融海啸发生前夕的现象。
经济前景未现警讯
如果读者还有印象，我们曾经在年初提醒读者，从七月到明年底前，因为联准会的缩表政策，会把资金从市场抽走，仅有今年的八、十一月和明年二、五和十一月，联准会会把部分到期公债再投资，其他月份联准会都会把资金从市场抽回，降低联准会的资本负债表。也就是说，联准会的资金环境不再宽松。即便资金环境不再宽松，企业买回库藏股和增加配发金股利提高ＲＯＥ，反而引来更多的资金流向美股，适度填补联准会抽走资金所造成的缺口，结果是第三季美股多头表现相当强劲。第三、四季美国企业会持续购买库藏股，也将能适度填补联准会缩表政策后的资金缺口，有利于维持年底前美股的多头行情。
观察联准会对未来美国经济和通膨率展望，联准会认为未来三年美国经济都将持稳扩张，同时调高对美国ＧＤＰ年增率表现；其中，调高对今年ＧＤＰ成长率从六月的二．八％上提到三．一％，一九年ＧＤＰ从二．四％上调到二．五％，对二○二○年ＧＤＰ维持二％年增率预估。相对于通膨率来说，未来三年普遍维持二～二．一％的预估。由于美国经济稳定扩张且通膨率都能达到二％以上水准，所以联准会终于可以把「宽松」的字眼拿掉。在未来的货币决策上，联准会也不再鸽派，维持稳定升息进度。长期升息目标希望能维持在三％上下的中性利率水准，先前则为二．九％。
从联准会的会后声明来看，联准会强调「劳工市场继续走强、经济活动一直以强劲不乏上升，且失业率维持低档，民间支出和企业固定资产投资强劲成长。」即便如此，联准会主席鲍威尔强调，未来升息与否不会受到政治力的干扰，但他认为贸易战对经济的影响仍是联准会关注的重点。先前联准会公布的经济褐皮书的确显示，美国企业对川普的贸易政策感到忧虑，以至于美国企业在新的投资上都先维持观望，观察政府在贸易战的态度。鲍威尔在这次会后记者会中也表示，对于打关税战感到困惑，也的确要留意贸易战对明年度美国经济成长的影响。（全文未完）
全文及图表请见《先探投资周刊2007期》便利商店及各大书店均有贩售或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩当期内文转载