先探投资周刊／江文胜：医材业拉大获利空间

战略性金属报价走跌，使得人工关节、微创手术用等医材原料成本下跌，镱钛、联合骨科等终端产品成长动能明确，更将拉大获利空间。

【文／江文胜】

国际原物料全面走空，包括铁矿、铁矿砂、非铁金属（镍、锡、铜、铅、锌）、贵重金属（黄金、白银、钯金）等，甚至连战略性金属（钛、铬、钼、锰、铟、锑）等近二年跌幅也都介于三○～五○％不等。

联合、镱钛受惠原料走跌

不少战略性金属像钛、铬、钼等普遍用于医疗器材如人工关节等的制造上，随着钛、铬、钼报价走跌，不少医材厂受惠于产品需求端成长，公司营收维持成长态势，另一方面，因原料走跌成本压低，获利空间也跟着拉升。

像钛的报价从二○一一年高点每英磅二．七八美元跌到近期新低一．五美元，跌了四六％；铬的报价亦从二○一一年高点每吨一三一二五美元跌到近期新低八七○○美元，跌幅亦有三九％；钼的报价也是从二○一一年高点每英磅十七．七美元，跌到近期低点十．七五五美元，跌幅三九％。

合金钢中比较常见的成分有镍、铬、钼、锰、钨、钴、钒、钛、矽、硫、磷、铝、铜等，这些战略性金属一跌，合金钢的价值也走低。钛合金因具有低密度、高强度等特性，目前已被广泛地应用在航太、生医，甚至ＮＢ、ＤＳＣ、手机等外壳，及汽机车、自行车等零件方面重要使用的材料，下游应用产业只要需求端成长，像全球车市、医材等，相关业者即可望同步受惠营收成长及成本压缩、利润扩大。

像联合骨科主要生产人工膝、髋关节，主要原料有钛合金、钴、铬、钼合金等，原料成本占总成本约三○～三五％，钛、钴、铬、钼等战略金属报价走跌，有利原料成本降低。

值得一提的是，高雄南科二期工程的扩建，第一期工程是技转金属中心的自制金属锻造及钛合金技术为主，第二期工程则锁定铸造制程。联合骨科以往锻造及铸造制程多采外购，在南科厂开始营运后，可望逐步收回自制，预期二期工程机器设备到位后，今年下半年所有制程将可一条龙厂内生产，成为亚洲唯一具备上下游整合能力的人工关节厂，除有助竞争力提升外，长期毛利率也有受惠机会。

除了成本端受惠钛、钴、铬、钼等价格走跌之外，人工膝、髋关节属于人口老化替换商品，随着人口老化比例增加，联合骨科的产品终端市场更不受景气影响呈稳定成长态势。双重利基下，有利长期业绩发展。

另一个明显受惠者为以螺丝螺帽起家，并成功转型微创医材厂的镱钛，目前营运产品中，医疗器材用金属零件约占五～六成、精密扣件约三成、微波开关约一○％，产品主要外销至美国、欧洲、日本等地占九成以上。其中，医疗器材用之金属零件包括开腹式及微创手术零件（直线型切刀、微创手术打洞刀具）、开腹手术器械零件（钉针弹片、缝合器底座、拔钉器、切刀吻合器），以及止血夹、脊椎钉、骨钉、骨板等。

镱钛的金属零件产品中，金属原料成本占总成本比重亦不低，二○一一下半年金属原物料价格来到相对高档，也影响镱钛的毛利变化，二○一一年第四季单季毛利率降至二五．六％的波段低点，一二年开始随着金属原料价格走跌而下，镱钛的毛利率也开始落底回升；到今年第一季，金属价格跌落近二年新低，镱钛单季毛利率拉升至三六．七％。在金属原料价格处于相对低档或甚至持续走跌下，将有利于镱钛压低成本、扩大获利空间。

而这仅是在材料成本端的利多，事实上，在镱钛产品终端需求成长力道亦不弱，由于微创手术具备伤口小、可降低感染风险、复原速度快等优点，使微创产业发展俨然已成为全球政府生技医疗产业推动政策的趋势。

根据研调公司MarketsandMarkets预估，在二○一一至一五年间，全球微创医材市场都将以年复合成长率九．八％的速度成长；一三年全球微创医材市场产值将超过七○○亿美元，到了一五年更将上看九○八．七亿美元。

展望今年，大客户娇生追加订单，镱钛五月营收已是今年新高，累计今年前五月ＥＰＳ已达二．六元，全年ＥＰＳ可望创下历史新高挑战七元，较去年ＥＰＳ四．三六元大幅成长六成。(全文未完)

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