专家传真－川普政策 为新兴市场带来的机遇

自2009年以来，新兴市场的经济成长首次超越已开发市场，亚洲势必成为全球经济增长的最大动能。图为东协峰会，工作人员准备升起东协旗帜。图／新华社

美国总统川普（Donald Trump）上任即有一项明确的方针，就是新政府将竭力履行竞选承诺。在他已公布的政策中，重点之一是与邻国如墨西哥、加拿大及亚洲的主要贸易伙伴谈判，为美国重新磋商协议的条款。

面对这种局势，倚赖贸易的亚洲及其他新兴市场该如何自处？

在回答这个问题前，应要先了解相关背景。自2009年以来，新兴市场的经济成长首次超越已开发市场，亚洲势必成为全球经济增长的最大动能。其次，新兴市场的股市在多年来的落后表现后，市场评价首度看到比已开发市场更具吸引力。第三，很多新兴市场（尤其是亚洲以外）的股市、债市及汇市正走出衰退。其他还有原物料价格愈趋稳定、改革力道加大及中国经济回稳等其他因素，亦为新兴市场带来正面的影响，这些因素对于现阶段的新兴市场十分有利。事实上，这些条件令新兴市场股市在2016年表现优于已开发市场，这是近4年来首次见到。

尽管如此，新兴市场仍有不可忽略的风险因素。诸如，川普的政策除了可能造成贸易磨擦，会导致经济成长加速及通膨升温，这也使得美国升息成为亚洲及新兴市场的最主要风险。根据以往经验，美国升息可能会引发资金外流，令新兴市场的环境更严峻。

然而，资金外流并非必然，须留意以下三项因素：第一，很多新兴市场（包括中国）的资金外流情况已很严重，显示最坏的情况可能已过去；第二，目前美国利率较低，而很多新兴市场的利率则相对高，两者的差距颇大，这也可能为新兴市场注入额外的支持；最后，美国利率上调的步伐需要较预期快，才会引发新兴市场大规模的资金外流。市场已预期联准会今年可能会升息至少一次，所以只有出乎意料之外的升息才会令市场担忧新兴市场的表现。

美国升息的影响

美国升息部份，我们认为，不会对新兴市场的资产及货币造成伤害。第一个理由，美国升息，但步伐远较预期慢，意即新兴市场高收益货币（如印度卢比或印尼盾）所受的影响少于低收益货币；第二，新兴市场的经济成长仍然优于已开发市场，因而增加投资者对新兴市场股市的兴趣；最后，新兴市场的货币或许已反映大部分的风险，所以进一步下跌的空间有限，马来西亚林吉特在过去数年贬值的情况，便是一个很好的例子。

就股市而言，新兴市场预期将比已开发市场有评价优势。一般来说，已开发市场的评价已完全反映，惟新兴市场的评价普遍低于盈余预期。不过，各国的情况迥然不同，投资者应审慎选股，选择与风险匹配的最佳报酬。

今年，美元疲弱，带动新兴市场的股市普遍上扬，香港、中国股市表现突出。这些股市因评价合理，应可获得支持。其他方面，相对于中国的「旧经济」股票，「新经济」股票或会因高利润率、收入及获利成长前景不俗而看好。

川普已发表上任百日大计，但兑现竞选承诺的程度仍是未知之数，这须视乎他能否在国会与共和党携手取得共识，以及能否抵抗强硬的民主党对减税、放宽监管和增加美国基础建设支出而提出的反对。

对于新兴市场的投资者来说，贸易保护主义的前景堪忧，因为全球在保护主义的影响下，大多数以出口为主的新兴市场可能承受风险。不论这些风险因素将来如何发展，当今政局不稳的环境反而造就了一些入市良机。