观念平台－给ETF投资人的建言─认识资产管理业者的行销策略

图／本报资料照片

近年来，全球的被动投资规模成长率远超过主动投资，国内的投资人也兴起购买ETF的热潮。为了吸引投资人购买其理财商品，国内的资产管理业者透过不同的行销策略，来提高其管理资产的规模。

股票与债券具有不同的性质，教科书的戈登模型强调，对于投资人而言，报酬的报酬率等于股利殖利率加上资本利得。一家公司的股价高低，主要的影响因素来自于未来成长率的估计。当一家公司未来成长率越高，股价上涨的空间会越大，这种股票称为「成长股」。

由于成长股的价值来自于较远的未来现金流量，因此这类的股票风险较高，而且容易受到升息的不利影响，主要原因在于升息时投资人会提高要求的报酬率，成长股在折现成现值时，降低的幅度会较大。

成长股与价值股 各有投资绩效与风险

另一种股票强调股利殖利率，一家公司有高的股利殖利率，代表可以在近期可以支付给投资人高的现金股利回报，这类的股票称为「价值股」，价值股比较不会受到升息的不利影响，但是未来的成长性不会很高。至于成长股和价值股，何者的绩效比较好？2013年诺贝尔经济学奖得主法马（Eugene Fama）和他的共同作者弗伦奇（Kenneth French）两位教授的研究发现，长期而言，价值股的股票报酬略高于成长股，但是这个结果会受不同期间与不同市场的影响，这类的争辩也仍然没有定论。

资产管理业者陆续推出不同主题的ETF产品，对于丰富金融商品，让投资人也更多的选择是一件好事。然而，近期在报章杂志常常看到ETF的行销话术，投资人要如何辨别这些行销手段来挑选合适的ETF产品呢？

首先，要先了解基金经理人选股的逻辑，并且观察基金的绩效是否与投信公司所宣传的具有一致性。

投资人要先认识自己，也要勤做功课

以最近相当热门的高股息ETF为例，投资人购买高股息ETF的目的是希望能获取长期稳定的配息，要达成这项目标，基金经理人必须要挑选高股利殖利率、能维持未来稳定的股利支付、而且除息之后还能维持股价的上升（例如能填息）的股票，才能支持ETF持续的高配息，因此基金经理人考虑的因子不能过度简化，若基金经理人只考虑股利殖利率单因子进行选股，有可能会买入业绩衰退的股票，造成基金未来的绩效不佳的风险。

其次，要清楚自己的投资偏好，并且反问自身是否具备相关的投资知识。例如，由于受到美国的联准会降息的政策利多，近两年来债券型ETF的商品广受投资人的喜爱，尤其是美国长天期公债ETFs资产管理规模的成长迅速。然而，虽然自今年9月联准会启动降息，由于美国整体经济活动仍相当活跃，这次的降息与过去因应经济衰退所启动的降息不同，9月降息之后，长天期的殖利率反而上升，造成利息期限结构变的陡峭，这些总体经济的变化造成债券的投资复杂化，超越了一般个人投资人的理解程度，造成债券ETF投资亏损。

因此，当看到「美国联准会降息时，买进长天期ETF」的广告行销，要再三思考是否有足够的专业知识可以理解。建议投资人，用当初投资的初衷，进行债券的投资就着眼于债息的收益，而不是聚焦于资本利得，更不应该被资产管理的行销策略所误导，为了追求资本利得而去购买债券的ETF。