工商社论》利率回升是后疫情复苏的正面讯号
过往每年的2月都是金融市场的「淡季」，但是今年2月一反常态，债券与股票市场都剧烈震荡，美债风暴与美股吓跌的震波撼动全球，连台湾也出现史上单日最大的外资卖超纪录。虽然市场惊魂未定，不过这波因为美债利率急涨引发的震动，主要是迎接后疫情时期经济复苏的调整，应属正面讯号。
2月的最后一周美债利率骤扬，指标的十年期公债利率一度升至1.614％，从去年第三季的低点0.38％已经翻涨超过四倍、与去年12月底的0.919％相较也劲扬76％，并且看齐去年年初、联准会无限制量化宽松政策施行之前的利率水准。
债券利率的急涨触发股票市场的卖压，过去一个星期纽约道琼指数下挫1.8％、标普500跌2.4％，而引领全球股市荣景的NASDAQ一周更暴跌4.9％，作为AI人工智慧军火库的辉达（NVIDIA）在24日发布业绩，去年第四季获利超过50亿美元、年增高达61％，但是股价却从579.96美元反向大跌至532.30美元，单日跌幅8.22％。台湾的护国神山台积电受到拖累，一周之内从660元重挫到606元收盘，单周跌幅也高达8.18％，2月26日当天更创下单日卖超6万3751张的纪录。
市场震荡如此剧烈，当然会引发高度的疑虑，特别是元月之后陆续爆发中小型股大涨大跌、网路散户拉抬游戏驿站（GameStop）股价等泡沫事件，加上大宗物资价格一路上扬，股市泡沫加上通货膨胀回温的忧虑，似乎有瞬间引爆的危机。上周五，拜登总统的1.9兆美元纾困案在众议院通过，新一波的资金如果再进入市场，可能进一步刺激市场对通货膨胀的预期心理，这些都是极为罕见的挑战。
不过，如果仔细爬梳美债利率上扬的核心因素与市场动能，当十年期美债利率在去年年中跌到0.5％的超低水准时，专业投资机构内部的研究报告，大多认为美国联准会不至于采行负利率，史上最低的利率水准应该是长期债券部位获利了结的机会，而不论是台湾的寿险公司、或是全球的资产管理公司，在实现债券利益的同时，也开始利用各种金融工具建立对冲部位，因此债券市场的反向ETF（判断利率回扬的工具）等价格率先上扬，在经过第三、第四季的底部确认，今年1月与2月走出快速上扬的主升段。
另一个讯号是美国消费市场的回升，美国元月份的零售销售年增率劲扬5.3％，远远超过投资机构平均预期的1.2％，显示虽然染疫人数还在创新高、拜登政府的隔离政策也还未松绑，实际上疫情已经接近尾声。美国消费市场的回升，台湾各行业的代工厂商最为敏感，例如高尔夫球球头、球具厂商复盛应用、明安、大田、巨明等上市公司上半年的产能都已满档，今年元月美国高尔夫用品的销售量年增率竟然高达43％；去年受到疫情冲击甚大的纺织成衣业，在元月与2月也都出现急单补货，多家厂商的订单已经排到今年第三季末。
美国逐渐脱离疫情干扰，消费回升的趋势确认，台湾股市在2月份也出现一个明确的讯号，至今仍然有大量空房的观光类股、纺织类股、与基本经济需求相关的钢铁、化工类股都在2月出现明显的涨幅，而台塑、长荣、远东、统一、华新丽华等老牌集团股的股价全面上涨，这些都是春江水暖鸭先知的领先指标，如果美国接续即将公布的就业数字能够再接再厉，加上疫苗施打普及率上扬，今年第二季将会迎来以美国为火车头的全球经济复苏。
债券零利率原本就不利于金融市场的安定，零利率造成资产价格难以定价，股票本益比失效，市场风险大幅上扬，因此在经济走出危机之后，利率回升反而有利于金融市场的稳定，美债利率急扬基本上是回复正常的正面讯号，目前主要资产管理机构对于十年期美债利率的预估，大多落在1.5％至2.0％的区间，2月利率急扬后已经来到市场预估的范围之内，调整基本已经完成。
当然，未来几个月的关键还是在通货膨胀的趋势，即使在大宗物资价格暴涨、经济复苏明确这两个成本与需求同时拉动的现在，美国的通货膨胀率仍然维持在低点，2月24日美国联准会主席鲍尔在国会作证时，也强调联准会仍将维持目前接近零的基准利率，直到通货膨胀率回升到2％、经济达到充分就业的水准，而这两个目标「目前仍然很远」。严密监视通货膨胀趋势的联准会显然并不担忧，并没有缩表或是调升利率的迹象。
因此我们判断，2月债市与股市的剧烈震荡，应该是经济复苏初期市场调整的正面讯息，并不需要过度担忧。值得进一步思考的是，新台币在上周急升的压力似乎也是市场交易动能所致，美债利率回升对于美元汇率必然会带来支撑作用，美元汇率指数在90的水准已经维持了10周，底部讯号逐渐浮现，台商资金回流的速度也已减缓，如果台湾没有特别引发持续升值的个别因素，新台币升值的幅度或许不如外界所担忧的那么大，反而可能跟随国际美元走强的趋势，逐渐打底回稳。